协鑫能科(002015)热电业务毛利率提升，能源服务业务多点开花

摘要

申万宏源就公司2026年半年报发布点评并维持“买入”评级。 2026年上半年公司实现营业收入48.90亿元，同比下降9.82%，归母净利润5.48亿元，同比增长5.53%；2Q26营收25.84亿元同比增长3.8%，归母净利润2.60亿元同比下降2.1%，业绩基本符合预期。 虚拟电厂业务已拓展至10个省市，可调负荷规模达1,243MW，零碳园区累计签约63家（其中国家级5家）。 公司以“算电协同”为核心加速战略升级，AIDC业务已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙古乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架合作协议。 基于光伏EPC收入及电力销售收入承压，申万宏源下调2026-2028年归母净利润预测至10.09、11.90、13.56亿元，当前股价对应PE分别为27、23和20倍，维持“买入”评级。

主要观点

• 2026年上半年营收48.90亿元、同比下降9.82%，归母净利润5.48亿元、同比增长5.53%；2Q26营收25.84亿元、同比增长3.8%，归母净利润2.60亿元、同比下降2.1%，业绩基本符合预期；营收下滑主因燃机电厂发电量减少及分布式光伏新项目开发进度放缓。

• 融资成本下降、造血能力增强：公司通过贷款置换等方式降低融资成本，上半年财务费用3.22亿元、同比下降13.53%；经营活动现金流量净额13.26亿元、同比高增46.24%。

• 清洁能源项目稳步落地：石柱七曜山玉龙风电二期20MW项目建成并网，建德抽水蓄能电站等重点项目按既定节点推进，清洁能源占比有望稳步增加。

• 虚拟电厂与零碳园区多点开花：虚拟电厂业务已拓展至10个省市，可调负荷规模达1,243MW，平台管理用户规模超31GW；报告期内新签约零碳园区25家、累计签约63家，其中国家级零碳园区5家。

• AI赋能运营：公司自研“聚星AIVP”虚拟电厂智慧运营平台，AI赋能现货交易辅助决策，直接推动交易收益提升；储能电站通过拓展调频业务增加运营收益。

• 算电协同战略加速：AIDC业务已与广东韶关、宁夏中卫、内蒙古乌兰察布等国家算力枢纽节点地方政府签署框架合作协议；已与清程极智等签订战略合作协议，并前瞻布局天数智芯、阶跃星辰、幺正量子等创新科技企业，推动向“绿色能源+算力生态”综合运营服务商转型。

• 维持“买入”评级，核心理由为热电主业盈利质量持续提升、能源交易服务高速成长、算电协同布局有望打开中长期成长空间。

论述逻辑

• 逻辑链条：燃机电厂发电量减少叠加分布式光伏开发放缓导致上半年营收下滑9.82%→电力市场化交易、风况不佳压低发电收入，但电力/蒸汽毛利率分别提升1.17/3.37pct，叠加贷款置换使财务费用下降13.53%，归母净利润逆势增长5.53%→能源服务端分布式光伏EPC下滑拖累收入，但高毛利交易服务收入高增92.99%、能源服务毛利率提升15.36pct，结构显著优化→虚拟电厂、零碳园区、AI平台多点开花，并与算力枢纽节点地方政府及清程极智、天数智芯等合作，“算电协同”打开中长期成长空间→综上，考虑光伏EPC及电力销售收入承压下调盈利预测，但因主业盈利质量与交易服务高成长维持“买入”评级。

关键展望

• 建德抽水蓄能电站等重点项目按既定节点稳步推进，清洁能源占比有望稳步增加。

• 算电协同布局有望打开中长期成长空间，公司向“绿色能源+算力生态”综合运营服务商转型。

• 风险提示：电力及蒸汽销售不及预期，能源服务业务发展不及预期，算力业务拓展不及预期。

推荐标的

• 协鑫能科（002015）：买入（维持）。理由：热电主业盈利质量持续提升，能源交易服务高速成长，算电协同布局有望打开中长期成长空间；2026-2028年归母净利润预测10.09、11.90、13.56亿元，对应PE 27、23、20倍；报告未给出目标价。