解运亮 麦麟玥 宏观经济 中国经济 PPI同比高点或在三季度

摘要

报告指出，6月物价变化主要源于油价波动，受布伦特原油均价从5月的105.6美元/桶回落至6月的85.3美元/桶影响，CPI与PPI环比双双录得-0.3%。 6月CPI同比回落至1%，PPI同比则受低基数影响冲高至4.1%。 食品项方面，受制于猪周期筑底拉长与整体供给侧充裕，对通胀的压制依然存在。 不过，核心CPI稳定在1%温和区间，意味着国内货币政策或无通胀掣肘，宽松空间依然敞开，长端债券或仍具配置价值。 展望未来，尽管传统大宗商品拖累PPI，但在翘尾因素于三季度达到峰值以及科技产业链价格抬升的支撑下，7月PPI同比大概率不低于6月，PPI同比高点可能延后至三季度。 主要风险在于全球地缘冲突进一步升级及国际油价超预期上涨。

主要观点

• 6月CPI与PPI环比双双回落0.3%，主要受国际油价大幅回落影响。

• 6月布伦特原油均价回落至85.3美元/桶，同比涨幅收窄至22.6%。

• 6月CPI同比降至1%，非食品项是下行压力的主要来源。

• 6月PPI同比受低基数影响冲高至4.1%，但环比已由涨转跌。

• 食品项受猪周期拉长和供给充裕影响，对通胀的压制犹存。

• 国内货币政策或无通胀掣肘，长端债券仍具配置价值。

• PPI同比顶部大概率延后至三季度，7月PPI同比可能不低于6月。

• 科技产业链价格正在抬升，如虚拟现实环比上涨8.4%，可穿戴智能设备环比上涨3.4%。

• 三季度PPI翘尾因素将迎来全年高峰，对冲环比走弱的影响。

论述逻辑

• 地缘风险缓和导致原油价格大幅回落，进而拖累整体物价环比下降。

• 非核心项主导了CPI跌幅，而食品项受制于猪周期仍在低位横盘，这为货币政策宽松提供了条件。

• 虽然油价回落拖累PPI环比，但由于三季度翘尾因素达到峰值且科技链价格提供支撑，PPI同比有望在三季度见顶。

关键展望

• 若7月油价同比继续回落，将对CPI和PPI形成下行压力。

• 整体通胀在下半年或面临一定下行压力。

• PPI同比高点可能延后至三季度，7月PPI同比大概率不低于6月。

• 主要风险因素为全球地缘冲突进一步升级及国际油价上涨超预期。

推荐标的

• 长端债券或仍具配置价值