摩根大通：中国海洋石油：100美元/桶在望？战术性上调至超配

原标题：CNOOC Ltd: >$100/bbl in sight? Tactical upgrade to OW

摘要

摩根大通基于布伦特远期曲线上调油价假设，将中国海洋石油（CNOOC）2026/2027年每股盈利预测分别上调41%/19%，并将H股和A股评级从中性上调至超配（OW）。报告指出，中东冲突显著升级，科威特因储油设施满容开始减产，沙特击落伊朗无人机，巴林水淡化厂遭袭，预计停产持续时间可能超过1个月。CNOOC因70%的产量为原油，在亚洲能源覆盖中油价弹性最高，每桶1美元油价变动影响净利润约2%。新目标价H股31港元、A股47元人民币，基于7%加权平均资本成本的现金流折现模型。报告认为，若长期油价维持在80美元/桶，油价上行空间更大，且短期可能突破100美元/桶。

主要观点

• 中东冲突显著升级：科威特3月6日宣布因储油满容开始削减产量和炼厂开工率；沙特击落伊朗无人机并警告报复；巴林水淡化厂遭伊朗无人机破坏。
• 预计约300万桶/日原油产量因物流限制停产（伊拉克、科威特及其他海湾国家），天然气停产也已开始。
• 冲突持续时间预期从“数天”延长至“数周”，目前可能“超过1个月”。
• 摩根大通将2026年油价假设从62美元/桶上调至80美元/桶，2027-28年从63-65美元/桶上调至70美元/桶，长期维持65美元/桶。
• CNOOC在亚洲能源覆盖中油价弹性最高：每桶5美元油价变动影响2026年每股盈利约13%，且产量中75%为原油、25%为天然气。
• 上调CNOOC 2026/2027年每股盈利预测41%/19%，反映更高油价假设。
• H股目标价从23港元上调至31港元（2026年12月），A股目标价从30元人民币上调至47元人民币。
• 评级从中性上调至超配，认为高资质上游公司如CNOOC可作为通胀对冲工具。
• 报告列出超过100万桶/日炼能、1000亿立方米天然气出口和200万桶/日原油供应因伊朗战争中断的详细表格。
• CNOOC 2026年预测每股盈利3.50元人民币（此前2.49元），2027年3.16元人民币。

论述逻辑

中东冲突升级导致多国原油和天然气生产中断（科威特减产、沙特遭袭、巴林设施受损）→ 布伦特远期曲线上移 → 摩根大通上调2026-28年油价假设至80/70/70美元/桶 → CNOOC因70%以上产量为原油，油价弹性最高（每桶1美元影响净利润2%） → 上调2026/27年每股盈利41%/19% → 基于DCF（WACC 7%）将H股目标价从23港元上调至31港元，A股从30元上调至47元 → 评级从中性上调至超配。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点，但指出若长期油价维持在80美元/桶，主要油企上行空间更大；短期中东冲突可能推动油价突破100美元/桶。
• 风险方面未明确列出，但隐含地缘政治冲突缓和或油价回落可能影响评级。

推荐标的

• CNOOC - H (883 HK)：评级超配（此前中性），目标价31.00港元（2026年12月），此前23.00港元。理由：油价弹性高，受益于中东冲突导致的油价上涨。
• CNOOC - A (600938 CH)：评级超配（此前中性），目标价47.00元人民币（2026年12月），此前30.00元人民币。理由同上。

关键图表

Table 1: Oil price assumption ($/bbl)

Table 2: Over 1mbd of refining capacity, 100 Bcm of gas exports and 2mbd of crude oil supply disrupted due to Iran war

Table 3: Oil price sensitivity of Chinese oil majors

Figure 1: Brent forward curve ($/bbl)

Table 4: CNOOC financial summary