野村：亚洲洞察：欧盟-中国贸易紧张局势：慢火加速
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摘要
野村认为，欧盟-中国贸易紧张局势自2025年12月以来加速恶化，超出预期。中国对欧盟商品顺差从2020年的1324亿美元升至2025年的2918亿美元，2026年前五个月进一步达1438亿美元，同比增长23.0%。野村指出，这一失衡主要源于“第二次中国冲击”——中国制造业产能向高附加值领域结构性扩张，而非美国关税导致的贸易转移。欧盟政策立场明显强硬，2026年三季度将有多项措施落地，包括钢铁保障措施、最低限度改革（7月1日生效）、化学品措施（预计9月）以及可能对中国产插电式混合动力车（PHEV）征收反补贴关税。中国已对欧盟乳制品、猪肉、白兰地和稀土进行精准反制，但最终税率低于初裁水平，显示其保留谈判空间。6月29日启动的欧中贸易与投资磋商（TIC）将10月设为首个成果检验节点。野村预计，PHEV将成为下一阶段核心战场，稀土是中国的终极威慑工具，而欧盟日益需要独自应对对华贸易挑战，因美国不再主导对华贸易行动。
主要观点
- 中国对欧盟商品顺差从2020年的1324亿美元升至2025年的2918亿美元，2026年前五个月达1438亿美元，同比增长23.0%。
- 野村认为，顺差扩大主要源于“第二次中国冲击”（制造业产能结构性扩张），而非美国关税导致的贸易转移；贸易转移只是加剧因素。
- 欧盟2024年对中国产纯电动车（BEV）征收反补贴关税，但未覆盖PHEV，导致中国PHEV对欧出口从2024年的约4.26万辆飙升至2025年的约17.13万辆（增长约302%），2026年1-4月达约9.74万辆（同比增长约130%）。
- 中国在欧盟PHEV进口中的份额从2024年的21.3%升至2025年的45.4%，2026年1-4月进一步升至63.0%。
- 欧盟政策立场明显强硬：2026年三季度将有多项措施集中落地，包括钢铁保障措施、最低限度改革（7月1日生效）、化学品措施（预计9月），以及可能对中国PHEV征收反补贴关税。
- 中国反制精准但克制：对欧盟猪肉最终反倾销税率为4.9-19.8%，远低于初裁的15.6-62.4%；对乳制品最终反补贴税率降至7.4-11.7%；对白兰地接受价格承诺。
- 6月29日启动的欧中贸易与投资磋商（TIC）设立四个工作组（贸易平衡、出口管制、知识产权、WTO改革），欧盟寻求10月前取得“切实成果”。
- 野村认为，10月是关键政策检验节点：若对话无实质进展，欧盟可能采取更强硬措施。
- 美国对华贸易逆差在2025年降至2021亿美元，低于对欧盟的2188亿美元，美国不再将中国视为最大逆差来源，削弱了欧盟依赖跨大西洋联盟对华施压的假设。
- 德国、西班牙、奥地利对华态度更谨慎，而法国等成员国更愿采取强硬措施；但即使谨慎成员国，因汽车和钢铁行业重组、美国关税关闭替代市场、中国PHEV快速增长，不行动的政治成本已上升。
- 稀土是中国的终极灰色地带工具：北京无需推出新措施，只需利用2025年4月的出口管制框架，悄然放缓对欧洲制造商的许可审批。
论述逻辑
野村从中国对欧盟贸易顺差持续扩大（2025年2918亿美元，2026年前五个月1438亿美元）出发，认为这一失衡是结构性的（第二次中国冲击），而非贸易转移所致。结构性失衡意味着即使美中贸易缓和，压力仍将持续。欧盟政策反应随之升级：从2024年BEV反补贴关税到2026年三季度多项措施（钢铁、化学品、PHEV），显示从增量贸易防御转向结构性姿态。中国反制精准但克制（猪肉、乳制品、白兰地税率低于初裁），旨在提高欧盟行动成本的同时保留谈判空间。6月29日启动的TIC将10月设为检验节点，但野村认为在此之前达成实质性解决方案的概率较低。同时，美国对华贸易逆差缩小（2025年2021亿美元，低于对欧盟的2188亿美元），美国不再主导对华贸易行动，欧盟需独自应对。因此，野村预计PHEV将成为核心战场，稀土是中国的终极威慑，欧盟在2026年下半年面临日益严峻的挑战。
关键展望
- 报告明确将2026年10月设为下一个主要政策检验节点：若TIC在贸易再平衡、市场准入或稀土许可方面无实质进展，欧盟可能采取更强硬措施。
- 野村预计，最可能且最有意义的近期欧盟行动是扩大反补贴关税至中国PHEV，此举法律上直接、难以在欧盟投票中阻止，且针对中国对欧增长最快的出口品类。
- 中国反制方向几乎确定：最可能针对欧盟旗舰出口产品，大排量汽车是特别尖锐的杠杆（因德国汽车制造商依赖中国市场）。
- 稀土是中国的终极灰色地带工具：北京可依赖2025年4月的出口管制框架，悄然放缓对欧洲制造商的许可审批。
- 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。
推荐标的
报告未明确给出推荐标的。
关键图表
报告未提供可裁切的关键图表。