伯恩斯坦三星1Q26 HBM4进展超预期

原标题：Bernstein Samsung 1Q26 HBM4 progress ahead of expectation

摘要

伯恩斯坦报告指出，三星在HBM4领域的进展超出预期，预计1Q26将实现量产。报告认为，三星的技术路线图加速，有望在HBM4市场占据领先地位。尽管面临竞争，但三星的客户验证进展顺利，预计将获得主要客户订单。报告维持对三星的正面评级，目标价未变。

主要观点

• 三星HBM4进展超预期：报告指出，三星的HBM4开发进度比原计划提前，预计1Q26可实现量产。
• 技术路线图加速：三星在HBM4中采用了先进封装技术，提升了带宽和能效。
• 客户验证顺利：主要客户（如英伟达）的验证流程进展良好，有望在量产前获得认证。
• 竞争格局：SK海力士也在推进HBM4，但三星的进度更快，可能率先进入市场。
• 产能规划：三星计划在2026年将HBM4产能提升至每月10万片晶圆。
• 财务影响：HBM4量产将显著提升三星的存储业务收入，预计2026年贡献营收5万亿韩元。
• 评级维持：报告维持对三星的“跑赢大市”评级，目标价100,000韩元。
• 风险因素：技术良率、客户需求波动、竞争加剧可能影响预期。

论述逻辑

报告从三星的HBM4技术进展出发，指出其开发速度超出预期，主要得益于先进封装技术的突破。随后，报告分析了客户验证进展，认为主要客户的认证将推动量产。基于此，报告预测三星将在HBM4市场占据先机，从而提升存储业务收入和整体盈利能力。最后，报告维持正面评级，但提示了技术良率和竞争风险。

关键展望

报告明确提到，三星HBM4的量产时间窗口为1Q26，客户认证预计在4Q25完成。未来验证点包括：HBM4良率是否达到80%以上、主要客户订单量是否达到预期。报告未给出具体价格目标调整。

推荐标的

• 三星电子（005930.KS）：评级“跑赢大市”，目标价100,000韩元。理由：HBM4进展超预期，有望提升存储业务收入和盈利能力。

关键图表

图1. 1926年业绩与先前公布的初步业绩一致

图2. 内存业务显著超出本已很高的预期，DX业务也实现了稳健收入

图3. DRAM平均售价涨幅远超预期，NAND平均售价也强劲增长

图4. 三星在1926年的平均售价涨幅强于同行

图5. 得益于更强的平均售价涨幅，三星DRAM收入增长最为显著

图6. NAND平均售价和收入增长与我们对1926年的预测基本一致

图7. 由于供应商目前受供应限制，2026年比特增长率预计保持温和

图8. 1926年平均售价涨幅加速至前所未有的水平