摩根士丹利：预测更新：供给冲击

原标题：Forecast Update： Shocking Supply

摘要

报告更新了对澳大利亚经济的预测，以反映持续的全球能源供给冲击。尽管RBA立场鹰派，但摩根士丹利认为所需的经济放缓将比RBA预期更快出现，因此RBA将维持利率不变。通胀预计在Q2达到5.0%的峰值，核心通胀全年仍高于目标（3.3%Y）。2026年GDP增速下调至1.2%（4Q/4Q），失业率上调至4.7%。政府政策方面，5月预算可能包含一些需求措施，但也会推进拟议的增税，限制支持力度。短期内，消费者信心已降至1973年以来最低，综合PMI自2023年以来首次进入收缩区间。

主要观点

• 澳大利亚经济面临重大供给冲击，同时国内政策收紧，不确定性高，国内前景更加艰难。
• 预计通胀在Q2达到5.0%的峰值（考虑补贴和间接影响），核心通胀变化较小，但全年仍高于目标（3.3%Y）。
• 2026年需求放缓加剧，GDP增速从1.6%下调至1.2%（4Q/4Q），失业率从4.3%上调至4.7%。燃料短缺加剧是明显风险。
• RBA立场鹰派，从过去的鸽派倾向转变；加息是明显风险，但预计需求疲软将在未来几周迅速显现，使RBA维持利率不变。
• 政府政策同样关键：5月预算预计包含一些需求措施，但也会推进拟议的增税，限制支持力度。
• 全球环境高度不确定，但能源供应中断可能在未来几个月持续；澳大利亚同时面临价格和数量影响，后者是下行风险。
• 通胀上行将与增长下行并存，且增长下行将比投资者和政策制定者预期更快出现。
• 政策支持将缓慢到来：RBA需要需求疲软才能将通胀视为暂时性，而政府则计划推进税改议程。
• 家庭部门面临燃料价格上涨（约0.8个百分点的可支配支出拖累）和国内政策收紧的双重压力。
• 尽管周期性前景挑战，但贸易条件改善和结构性资本支出管道（能源转型、国防、资源、住房、数据中心、奥运会）将在中期提供支撑。

论述逻辑

全球能源供给冲击（霍尔木兹海峡关闭及生产设施中断）导致油价持续高于传统需求破坏水平 → 澳大利亚作为精炼燃料进口国，面临价格和数量双重风险 → 通胀上行（Q2峰值5.0%）与增长下行（GDP下调至1.2%）并存 → RBA因过去鸽派错误而转向鹰派，但需求疲软将更快显现，使其维持利率不变 → 政府虽可能提供部分需求支持，但增税议程将抵消效果 → 家庭部门受燃料价格、加息和潜在增税挤压，消费和信心大幅下滑 → 短期内增长放缓、失业上升，但中期贸易条件改善和资本支出管道提供支撑。

关键展望

• 未来几周将提供关于燃料供应、需求反应和政策应对的关键信息。
• 5月RBA会议：预计需求疲软证据将更明显，使RBA维持利率不变；但3月会议仅以5-4的窄幅投票决定加息，分歧者担忧增长风险。
• 5月预算：政府可能宣布进一步措施，但预计仍将推进财富和投资税增税，限制支持力度。
• 油价情景：基线假设Q2平均110美元/桶后逐步下降；上行风险为更持久的供应中断导致油价更高。
• 澳大利亚下行情景：更广泛的供应中断导致柴油等关键燃料供应受限，可能迫使工业活动缩减，导致增长更快更急剧下滑。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Exhibit 1: Policy-Driven Escalation Scenarios

Exhibit 2: Consumer inflation expectations have risen sharply - these closely follow fuel prices

Exhibit 3: Market implied inflation rates have also risen at the 5Y range, but more anchored longer-term

Exhibit 4: We forecast the RBA will remain on hold given growth weakness, but hikes remain a risk

Exhibit 5: The market is pricing more hawkish outcomes for the RBA, relative to central bank estimates of neutral

Exhibit 6: Government spending has been a significant support to the economy in recent years. We expect it continues to grow as a share of GDP as the private sector slows

Exhibit 7: The Government has floated wealth and investment tax increases similar to what was proposed at the 2019 election – national house prices fell 10% in that period

Exhibit 8: Consumer sentiment has fallen over the past two weeks to the lowest levels since 1973

Exhibit 9: The preliminary composite PMI for March showed a sharp decline into contraction territory for the first time since 2023