张瑜 陆银波 韩港 宏观经济 中国经济 固投项目端的六点观察

摘要

本报告梳理了中国固定资产投资（固投）项目端的现状，指出尽管三峡水运新通道等“十五五”重大工程及部分“六张网”项目已陆续开工，且中央预算内投资已基本下达，但整体固投指标如新开工项目计划投资总额及建筑业新签合同额仍处于下滑态势。 报告分析了资金端改善的确定性，包括8000亿元新型政策性金融工具将于三季度集中投放，以及项目收益专项债在8-12月将有更多剩余额度释放。 然而，资金到位能否有效带动项目端好转仍存在不确定性。 分析师建议后续重点关注固投口径下的项目计划总投资、建筑业订单指标以及政策性金融工具的实际投放数据。

主要观点

• 固投项目端指标持续下滑，制约了整体投资增速。

• “十五五”重大工程已有部分项目开工。

• 中央预算内投资已基本下达完毕。

• “六张网”建设各有侧重，部分领域投资目标明确。

• 新型政策性金融工具预计在三季度集中落地。

• 项目收益专项债下半年发行规模预计高于去年同期。

论述逻辑

• 固投增速偏弱 -> 核心制约在项目端 -> 梳理项目落地情况（重大工程/六张网/资金下达） -> 资金端改善（政策性金融工具/专项债） -> 观察后续项目端指标（计划投资/建筑业订单/委托贷款）以验证好转情况。

关键展望

• 关注三季度政策性金融工具的集中投放情况。

• 关注后续项目端的三大核心指标。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 以工代赈中央投资今年17月规模已超去年5

图2. 今年“大项目”的投况稍好5

图3. 项目收益专项债812月规模或高于去年8

图4. 项目收益项发行况8

图5. 建筑业新订单当前仍在下滑9

图6. 报告关键图表（第4页）

图表 6