野村：三星电子（005930）2Q强劲超预期，存储器业绩亮眼

原标题：Nomura Samsung Electronics（005930）2Q strong beat with impressive memory results

摘要

野村维持三星电子买入评级，目标价67万韩元。公司2Q26初步营收171万亿韩元，营业利润8.9万亿韩元，远超野村预期的7.6万亿韩元。计入1Q和2Q约20万亿韩元的奖金拨备后，预估税前营业利润约110万亿韩元。存储器业务表现强劲，但代工/LSI和MX部门盈利能力疲弱。野村预计3Q26商品存储器价格环比增长15-20%，HBM盈利能力将向商品DRAM收敛。三星电子当前估值相对于利润规模被不公平低估。

主要观点

• 2Q26初步业绩：营收171万亿韩元，营业利润8.9万亿韩元，超出野村营业利润预期7.6万亿韩元。
• 营业利润规模约为同等市值竞争对手的1.5-2倍，为全球科技公司季度利润最高水平之一。
• 1Q和2Q的约20万亿韩元奖金拨备全部计入2Q报表，预估税前营业利润约110万亿韩元。
• 存储器业务表现大幅超预期，即使考虑供应商间存储器价格分化。
• 代工/LSI部门税前营业亏损环比略有改善，但计入奖金拨备后亏损规模扩大。
• 显示部门出货量好于预期，受益于三星和苹果（AAPL US，未评级）市场份额上升，但盈利能力因价格下降压力而下滑。
• MX部门2Q转为亏损，因存储器价格上涨滞后反映在成本中；苹果可能提价15-25%，三星2H也可能进一步提价，但存储器价格持续上涨使利润改善困难。
• 商品DRAM/NAND价格3Q26预计环比增长15-20%，长期协议（LTA）逐步扩大，价格增速将趋于稳定。
• HBM盈利能力低于商品存储器，但价格持续上涨，预计将向商品DRAM盈利能力收敛。
• 存储器公司中长期扩产计划更为激进，但预计2029年后才有实质影响，供应短缺可能持续。
• 维持买入评级，目标价67万韩元，认为三星电子相对于利润规模被不公平低估。

论述逻辑

2Q26初步业绩超预期 → 主要受存储器业务强劲驱动 → 代工/LSI和MX部门表现疲弱 → 显示部门出货量好于预期但盈利下滑 → 商品存储器价格3Q26继续环比增长15-20% → HBM盈利能力向商品DRAM收敛 → 存储器供应短缺持续至2029年 → 三星电子估值相对于利润规模被低估 → 维持买入评级和67万韩元目标价。

关键展望

• 3Q26商品DRAM/NAND价格预计环比增长15-20%。
• 存储器价格增速将逐步趋于稳定。
• HBM盈利能力预计向商品DRAM收敛。
• 存储器供应短缺可能持续至2029年。
• 三星电子可能2H进一步提价智能手机。
• 风险：美国对半导体产品加征关税、数据中心建设因电力短缺延迟、高利率环境下AI资本支出放缓。

推荐标的

• 三星电子（005930 KS）：评级买入，目标价67万韩元（基于5.0倍目标市净率乘以12个月每股净资产133,139韩元）。理由：2Q业绩超预期，存储器业务强劲，估值相对于利润规模被不公平低估。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。