中银证券 交通运输行业周报：霍尔木兹通航尚未实质恢复，油运价格维持高位运行

摘要

中银证券维持交通运输行业“强于大市”评级。 近期霍尔木兹海峡通航条件出现边际松动，伊朗允许船舶临时通过特定航道，但未来通行仍以签署相关谅解备忘录为前提，海峡尚未恢复常态化通航。 受通航受限与安全运力紧缺支撑，8月28日中东—中国航线VLCC标准航速TCE达到554,791美元/天，周环比上涨9.89%；西非—中国航线TCE为224,126美元/天，微降1.51%但仍处历史高位。 替代通道方面，IEA估计沙特东西向管道与阿联酋富查伊拉管道合计可利用替代能力仅350万—550万桶/日，仅占2025年霍尔木兹正常运量的18%—28%，且延布以西遇袭使运输瓶颈延伸至多节点。 行业高频数据方面，8月28日集运SCFI指数报收3,509.53点（同比+142.86%），干散货BDI指数报收3,186.00点（同比+57.96%）。 报告建议重点关注中东局势下的油运板块机会，推荐招商轮船，关注中远海能与招商南油，并关注顺丰控股等快递及出海主题标的。

主要观点

• 霍尔木兹过湾船舶数量环比回升但呈现前高后低走势，通航尚未形成持续上升趋势。

• 中东—中国航线VLCC运价继续上涨，西非航线虽小幅回落但依然维持在历史高位。

• 替代管线出口能力有限，延布港受制于曼德海峡风险导致约束演变为多节点瓶颈。

• 集运与干散货运价同比大幅上涨，波罗的海空运价格指数同比增幅超两成。

• 顺丰控股发布2026年半年度业绩，扣非归母净利润实现稳健增长且海外供应链扩张迅速。

• 淮阜高铁启动联调联试，正线设计时速350公里，皖北高铁路网建设逐步落地。

• 2026年5月全国快递业务收入同比增9.50%，品牌集中度CR8达到87.10。

• 8月第四周全国民航执飞航班量同比保持增长，但国内飞机日利用率环比下滑。

• A股交通运输行业整体估值处于市场偏下水平，市盈率TTM为15.53倍。

论述逻辑

• 霍尔木兹海峡仅临时开放特定航道且需备忘录前提 -> 通航恢复速度慢于货盘释放叠加改道替代能力有限（仅占原运量18%—28%） -> 船东战争险、航行延误及安全运力摩擦成本居高不下 -> 中东至中国VLCC运价维持55万美元/天以上历史高位。

关键展望

• 短期VLCC有效运力预计维持偏紧，但若美伊达成明确协议推动无条件常态化通航，战争险及运价溢价可能面临阶段性回落风险。

• 公路物流需求延续平缓态势，预计运价指数短期将在当前水平小幅波动。

• 关注航运价格大幅波动、航空需求不及预期、快递价格竞争加剧及政策变动风险。

推荐标的

• 招商轮船（601872.SH）：推荐。受益于中东局势演变下油运及BDI上涨下的干散运双重机会。

• 顺丰控股（002352.SZ）：推荐。扣非利润稳健增长，供应链与国际业务加速扩张并拟中期分红约25亿元。

• 极兔速递：推荐。受益于快递物流拓展国际市场投资机会。

• 中远海特（600428.SH）：推荐。受益于中国高端制造出海的特种运输标的。

• 中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空、京沪高铁：推荐。受益于暑运航空与高铁出行及路网完善带来的客流协同效应。

• 中信海直：推荐。把握低空经济与自动驾驶出行赛道趋势性投资机遇。

• 其他建议关注标的：航运板块中远海能、招商南油、中远海控、海通发展；公路板块山东高速、四川成渝、皖通高速、招商公路、赣粤高速、中原高速、宁沪高速、粤高速；物流及跨境主题中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份、东航物流、国货航、中国外运、华贸物流、海程邦达、中创物流。

关键图表

图1. 波罗的海空运价格指数

图3. 中国部分航司收入客公里（月）

图4. 2026年3月1日至2026年8月2日霍尔木兹海峡过湾量

图6. 表24. 典型快递上市公司市场占有率环比变动（月）

图7. 交通运输子行业估值对比