国盛证券有限责任公司 明泰铝业 601677.SH 高端产能占比提升&全球化布局，盈利中枢持续抬升

摘要

国盛证券点评明泰铝业2026年半年报并维持“买入”评级，核心逻辑是高端产能占比提升叠加全球化布局推动公司盈利中枢持续上行。 2026H1公司实现营收211亿元（同比+24.2%）、归母净利润14.1亿元（同比+50%），其中Q2营收114亿元（同比+28%、环比+16%）、归母净利7.1亿元（同比+41%）。 增长动力来自下游高景气需求释放、高端产能稳步爬坡与产品结构优化、海外出口订单增长以及再生铝成本优势兑现。 产能端，公司铝板带箔年产能160余万吨，26H1鸿晟新材新增高端产能10万吨以上，义瑞新材年产72万吨项目粗轧机牌坊顺利装机，两大扩产项目均计划于2026年三季度（部分）建成投产。 海外光阳12万吨生产基地产能持续释放，26H1铝内外价差1951元/吨、同比+650%，出口利润走阔。 公司2025年度现金分红比例提升至20%，2026年度承诺最低30%；国盛预计2026-2028年归母净利25/26/29亿元，对应PE 8.3/7.9/7.2倍。

主要观点

• 2026年上半年业绩大幅增长：营收211亿元、同比+24.2%，归母净利润14.1亿元、同比+50%，主因下游高景气需求持续释放、高端产能爬坡、产品结构优化及再生铝成本优势兑现。

• 单季度看，Q2营收114亿元、同比+28%、环比+16%，归母净利7.1亿元、同比+41%、环比+0.4%；Q1营收98亿元、归母净利7.0亿元、同比+60%。

• 规模效应凸显：铝板带箔年产能160余万吨，配备“1+4”热连轧、德国西马克六辊冷轧机、气垫炉等国际先进设备，可稳定生产1-8系47种合金、200余种规格产品。

• 26H1鸿晟新材产能逐步释放，新增高端产能10万吨以上，产品覆盖新能源、航空航天、轨道交通等领域；义瑞新材年产72万吨铝基新材料项目粗轧机牌坊顺利装机。

• 两大扩产项目推进顺利：鸿晟新材首条气垫炉已批量供货、第二条预计2026年三季度建成投产；义瑞新材计划2026年三季度实现部分产线投产，全部达产后将大幅扩充高端铝材产能、抬升整体盈利中枢。

• 全球化布局拓宽增长空间：全球铝供给格局持续收紧、海外客户采购需求提升，光阳12万吨海外生产基地产能持续释放，再生铝低碳产品海外认可度提高，外销业务营收、毛利占比稳步提升。

• 26H1国内外铝锭价格高位运行，铝内外价差1951元/吨、同比+650%，公司铝板带箔产销规模同比增长及出口利润走阔，带动营收大幅提升。

• 现金分红机制持续优化：2025年度现金分红比例提升至20%，2026年度承诺全年最低提升至30%，随在建项目资本开支回落，未来分红比例具备进一步提升空间。

• 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争恶化风险、高附加值产品放量不及预期等风险。

论述逻辑

• 行业下游高景气需求释放＋全球铝供给格局收紧推升海外采购需求 → 公司高端产能稳步爬坡（鸿晟新增10万吨以上、义瑞72万吨项目推进）优化产品结构 → 叠加光阳12万吨海外基地放量、再生铝低碳成本优势兑现，以及26H1铝内外价差1951元/吨（同比+650%）扩大出口利润 → 26H1营收/归母净利同比+24.2%/+50% → 2026年三季度两大项目（部分）投产将继续抬升盈利中枢 → 预计2026-2028年归母净利25/26/29亿元、对应PE 8.3/7.9/7.2倍 → 维持“买入”评级。

关键展望

• 鸿晟新材第二条气垫炉设备安装调试有序推进，预计2026年三季度建成投产。

• 义瑞新材年产72万吨铝基新材料智能制造项目前端粗轧产线建设进度符合预期，计划2026年三季度实现部分产线投产，全部达产后将大幅扩充高端铝材产能。

• 2026年度公司承诺全年现金分红比例最低提升至30%，随着在建项目资本开支逐步回落，未来分红比例具备进一步提升空间。

• 需关注原材料价格波动、市场竞争恶化、高附加值产品放量不及预期等风险；报告未给出目标价，评级窗口为报告发布日后6个月内相对基准指数（A股以沪深300为基准）的表现。

推荐标的

• 明泰铝业（601677.SH）：维持“买入”评级（前次评级同为买入），报告未给出目标价。理由：公司为国内铝板带材加工行业产品多元化和再生铝保级应用龙头，成本控制、风险管理明显领先行业，高端化铝材占比提升叠加铝行业高景气延续，盈利能力有望进一步提高；国盛预计2026-2028年归母净利25/26/29亿元，对应PE 8.3/7.9/7.2倍。8月17日收盘价16.68元，总市值207.38亿元。