2026-09-15 · 国内研报 · 宏观策略

兴业证券 8月信贷仍偏弱，货币政策易松难紧

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摘要

兴业证券固收团队点评央行9月14日公布的8月金融数据。 8月新增社融16577亿元，低于市场预期值19865亿元，同比少增9083亿元；金融机构口径新增贷款仅600亿元，低于市场预期值3800亿元，创2002年以来历史同期新低。结构上，政府债由“补位”转为拖累，新增政府债券10097亿元、同比少增3575亿元；“三支柱”合并规模13361亿元、同比少增7902亿元，存量社融增速由7月的7.4%回落至7.2%，存量贷款同比降至5.0%的记录以来新低。居民贷款-2029亿元为历年8月首度负增，消费贷与经营贷同步走弱；企业贷款2600亿元同比延续负增，但企业中长贷3200亿元环比由负转正。 M1同比4.1%、当月新增因素由负转正，M2同比7.5%的回落更多是翘尾基数现象；存款端非银存款同比少增6200亿元为最大拖累，估算8月财政净支出约9150亿元、略低于过去三年同期均值约1.14万亿元。报告认为信贷需求偏弱下政策并未选择“大开大合”，“宽货币”再发力逻辑进一步被巩固，短期降准降息落地或仍有变数，但债市交易窗口依旧开启。

主要观点

8月新增社融与新增贷款双双不及预期，新增贷款创2002年以来历史同期新低

新增社融对政府杠杆依旧敏感，8月政府债由“补位”转为拖累，7月同比转正叙事未能延续

企业债与股票融资延续多增：8月新增企业债券2712亿元、同比多增1374亿元，1-8月累计2.79万亿元；新增股票融资639亿元、同比多增183亿元

“三支柱”合并规模13361亿元、同比少增7902亿元，存量社融增速回归下行通道，存量贷款同比由5.2%降至5.0%，创数据记录以来新低水平

票据冲量未显著退坡，但剔除票据与非银后8月新增贷款仅36亿元，“低读数”或更多反映真实信贷需求不足

居民贷款历史同期首度负增：8月新增-2029亿元，居民短贷-1219亿元、中长贷-822亿元，消费贷-1574亿元、经营贷-351亿元同步走弱

企业贷款同比延续负增但结构有亮点：8月新增2600亿元、同比少增3300亿元，企业综合融资需求约6329亿元；企业中长贷3200亿元环比由负转正或是积极信号

企业信贷或将迎来两点利好：2万亿元化债置换额度发行渐近尾声、替代效应边际减弱；9月初新型政策性金融工具及项目资本金陆续落地

存款端同比少增，非银存款是最大拖累：今年8月新增非银存款5600亿元、同比少增6200亿元；估算8月财政净支出约9150亿元，略低于过去三年同期均值约1.14万亿元，财政发力尚未见明显提速

M1新增因素由负转正、环比增加3118亿元高于去年同期，M2同比7.5%回落主要是翘尾贡献、更多是基数现象

政策并未选择“大开大合”应对，8月末系列地产新政以重塑行业信用、完善监管制度为主、未在销售端过度松绑，展现对内需修复的耐心与定力

“宽货币”再发力逻辑进一步被巩固，市场风偏偏弱更有利于债市行情，债市交易窗口依旧开启

论述逻辑

央行9月14日公布8月金融数据，新增社融16577亿元、新增贷款600亿元双双不及预期 → 拆分结构发现政府债由“补位”转为拖累（同比少增3575亿元）、“三支柱”合并规模同比少增7902亿元，存量社融增速由7.4%回落至7.2%、存量贷款同比由5.2%降至5.0%、创数据记录以来新低 → 票据冲量未显著退坡但剔除票据与非银后新增贷款仅36亿元，叠加居民贷款-2029亿元历史同期首度负增、企业综合融资需求同比少增约3523亿元，确认当前真实信贷需求不足 → 存款端非银存款同比少增6200亿元为最大拖累、财政净支出约9150亿元低于三年同期均值，而M2回落更多是翘尾基数现象 → 政策端并未“大开大合”应对，地产新政未在销售端过度松绑 → 由此推出“宽货币”再发力逻辑进一步被巩固；纠结点在于财政及准财政工具发力效果验证前短期降准降息或仍有变数，但若基本面走弱信号确认，债市久期博弈或同步开启，债市交易窗口依旧开启。