野村 海天味业（603288）：核心品类维持稳健增长

摘要

野村对海天味业（603288.CH）维持买入评级和49.36元人民币目标价（现价34.12元，2026年8月28日）。 公司8月26日发布的1H26业绩基本符合野村预期：收入同比增长6.0%至161.5亿元，净利润同比增长7.1%至41.9亿元；其中2Q26收入增长2.9%至71.2亿元，净利润增长2.2%至17.5亿元。 分品类看，酱油、蚝油、调味酱收入分别为83.0亿、25.7亿、16.5亿元，同比增长4.6%、2.6%、1.2%，其中减盐、有机等健康营养产品收入同比增长27.1%，成为核心品类的重要增长引擎。 包含复合调味料在内的其他产品收入同比增长13.5%至28.4亿元，收入占比提升1.3个百分点至18.5%。 盈利端，毛利率同比提升0.9个百分点至41.0%，净利率仅提升0.3个百分点至26.0%，主要受汇兑损失拖累，财务费用率同比上升1.6个百分点至0.3%。 野村认为GB 7718-2025预包装食品标签新国标将促进行业规范发展，龙头海天有望进一步集中份额；报告维持2026-28年盈利预测，以37倍目标市盈率乘以2026年预测EPS 1.33元维持目标价49.36元。

主要观点

• 1H26业绩基本符合野村预期：收入同比增长6.0%至161.5亿元，净利润同比增长7.1%至41.9亿元

• 2Q26单季增速有所放缓：收入同比增长2.9%至71.2亿元，净利润同比增长2.2%至17.5亿元

• 三大核心品类稳健增长：1H26酱油、蚝油、调味酱收入分别为83.0亿、25.7亿、16.5亿元，同比增长4.6%、2.6%、1.2%

• 健康与营养产品（含减盐、有机产品）收入同比增长27.1%，成为三大核心品类的重要增长驱动力

• 其他产品（含复合调味料）收入同比增长13.5%至28.4亿元，增速跑赢核心品类，收入占比提升1.3个百分点至18.5%，反映复合调味料需求上升以及海天借助成熟核心调味品分销渠道快速放量

• 1H26毛利率同比提升0.9个百分点至41.0%，主因持续的技术驱动效率提升，以及高明“灯塔工厂”技术与运营经验向宿迁、南宁、武汉、嘉兴生产基地复制

• 净利率同比仅提升0.3个百分点至26.0%，小于毛利率改善幅度，主因汇兑损失上升推动财务费用率同比上升1.6个百分点至0.3%；公司已加强使用套期保值工具管理汇率敞口

• 野村认为《预包装食品标签通则》（GB 7718-2025）实施将支持行业更规范发展，海天作为行业龙头凭借广泛的健康导向产品组合，有望巩固并进一步提升核心调味品市场份额

• 野村看好复合调味料前景，认为其将受益于公司柔性自动化产线和成熟分销网络；同时维持2026-28年（2026-28F）收入与净利润预测不变

• 维持买入评级与目标价49.36元：以不变的目标市盈率37倍乘以不变的2026年预测EPS 1.33元得出

• 估值与交易信息：目标倍数与公司3年历史市盈率（TTM）均值一致，基准指数为沪深300；现价34.12元（2026年8月28日），评级为买入

• 主要下行风险：海外扩张弱于预期、行业竞争加剧、原材料成本大幅波动、消费复苏弱于预期、汇率波动以及复合调味料增长慢于预期

论述逻辑

• 公司8月26日发布1H26业绩→收入增6.0%、净利润增7.1%，基本符合野村预期（2Q26增速放缓至收入+2.9%、净利润+2.2%）→分品类拆解显示酱油、蚝油、调味酱稳健增长，健康营养产品+27.1%提供动能，复合调味料带动其他产品+13.5%、占比升至18.5%→印证核心品类稳健+新增长点放量→毛利率受益于灯塔工厂经验复制升至41.0%，但汇兑损失使净利率仅升至26.0%→展望层面，GB 7718-2025新国标促进行业规范化、龙头份额集中，叠加复合调味料的产线与渠道复用逻辑→野村维持2026-28F盈利预测→以37倍目标P/E乘以2026F EPS 1.33元→维持目标价49.36元和买入评级

• 估值链条：目标价49.36元=37倍目标市盈率×2026年预测EPS 1.33元；37倍与公司3年历史P/E（TTM）均值一致，基准为沪深300指数

关键展望

• 野村预计健康导向的消费趋势将支撑酱油、蚝油、调味酱中长期稳健增长

• 包括复合调味料在内的其他产品预计将贡献越来越大的增量收入份额

• 公司已加强使用套期保值工具管理汇率敞口，野村认为这应有助于部分缓解汇率波动对盈利的影响

• GB 7718-2025预包装食品标签新国标落地后，野村预计行业规范化发展、龙头海天进一步集中核心调味品份额，复合调味料业务受益于柔性自动化产线与成熟分销网络

• 评级时间窗口：买入评级表示分析师预期该股未来12个月跑赢基准（A股基准为沪深300）；目标价49.36元对应12个月时间维度

• 报告提示的下行风险包括海外扩张弱于预期、行业竞争加剧、原材料价格波动和消费复苏弱于预期

推荐标的

• 海天味业（Haitian Flavouring & Food，603288.CH）：买入评级，目标价49.36元人民币，现价34.12元（2026年8月28日）；推荐逻辑为核心品类稳健增长、健康产品组合、复合调味料放量以及新国标下龙头份额提升；估值基于37倍2026年目标市盈率×2026F EPS 1.33元