长城汽车2026年中报业绩交流

摘要

2026年上半年长城汽车销量57.58万辆（同比+1.22%）、营业总收入1021.01亿元（同比+10.58%）、单车收入17.7万元、毛利率18.4%，但归母净利润24.65亿元、同比-61.1%；Q2单季营收570亿元（环比+26.3%）、净利润15.2亿元（环比+60.7%）、扣非净利润11.3亿元（环比+134.2%），均为历史最佳Q2表现。 海外是核心增长引擎：上半年海外销售28.9万辆（同比+45.46%）、出口占销量比例约50%，海外渠道超1600家，哈弗海外毛利率较国内高5-10个百分点、欧拉5海外毛利率达20%-30%。 行业端国内销量同比-4.1%，但中国汽车出口509.6万辆（同比+65.3%）、新能源渗透率49.6%（同比+5.3个百分点）。 品牌方面哈弗全球销量32.77万辆、坦克9.02万辆（国内越野SUV市占率46.7%第一）、魏牌4.1万辆（+27.5%）、欧拉2.6万辆（+75%）、皮卡连续28年市占率第一。 技术端归元平台为全球首个原生AI全动力汽车平台，超级Hi4零百加速4秒级、纯电续航超400公里。 俄罗斯报废税2025Q4与2026Q1约20亿元预计最晚2026年12月收回；H10上周末日订单超千台、8月底交付1万台没有问题。 成本端芯片、电池涨价影响控制在1000元左右，主材成本较年初下降1个多百分点；展望上欧洲上半年增速达百分之几百、2027年预计更好增长，L4资质申报预计2026年下半年完成。

主要观点

• 2026年上半年收入增长但利润大幅承压：新车销量57.58万辆（同比+1.22%）、营业总收入1021.01亿元（同比+10.58%）、单车收入17.7万元、毛利率18.4%，归母净利润24.65亿元、同比-61.1%。

• Q2环比显著修复：单季营收570亿元（环比+26.3%）、单车收入18.4万元（环比+8.5%）、净利润15.2亿元（环比+60.7%）、扣非净利润11.3亿元（环比+134.2%），均为历史最佳Q2表现。

• 海外业务成为核心增长引擎：上半年海外累计销售28.9万辆（同比+45.46%），出口占销量比例约50%；海外渠道超1600家，新增店面近200家。

• 海外盈利能力显著优于国内：哈弗品牌海外毛利率较国内高5-10个百分点，欧拉5海外毛利率达20%-30%，海外几乎所有车型利润情况均优于国内。

• 行业背景为国内承压、出口高景气：上半年国内汽车销量同比-4.1%，中国汽车出口509.6万辆（同比+65.3%）、出口占比33.9%，新能源渗透率49.6%（同比提升5.3个百分点）；全年汽车出口销量目标上调至1000万台。

• 多品牌差异化推进：哈弗全球销量32.77万辆（海外20.54万辆、同比+45.04%）；坦克9.02万辆、国内越野SUV市占率46.7%位列第一；魏牌4.1万台（+27.5%）、高山登顶新能源MPV销量冠军；欧拉2.6万台（+75%）；长城皮卡连续28年市占率第一。

• 技术平台化战略落地：归元平台为全球首个原生AI全动力汽车平台，覆盖全技术路线、实现一车多动力一车多品类；全新一代超级Hi4零百加速4秒级、纯电续航超400公里、快充5分钟补能200公里，首搭魏牌V8X。

• 长城H10为当前最强订单车型：上周末每天订单1000台以上、周一约700-800台，8月底交付1万台没有问题，后续产能同步爬坡。

• 成本端影响有限：芯片、电池涨价对大部分车型影响控制在1000元左右，综合上半年主材成本较年初下降1个多百分点，整体成本较去年年底仍呈下降趋势。

• 销售费用增长主要来自广宣（海外市场开拓及新车上市）、海外佣金/返利及直营店调整费用；直营渠道已进入稳定期，下半年店面投放趋缓。

• 智驾竞争升级：城市NOA价格从30多万元下探至10万元出头（如欧拉5搭载），L2已从“可以用”进化到“好用”，L3/L4技术层面已到临界点，公司已申报L4资质、预计2026年下半年完成申报，海外高阶智驾节奏更审慎。

• 俄罗斯报废税与2027年海外展望：2025Q4与2026Q1报废税返还约20亿元、公司判断最晚2026年12月收回；欧洲上半年增速达百分之几百、下半年量上将有较好体现，运作模式从CBU向KD拓展，2027年预计基于市场拓展和车型丰富实现更好增长。

论述逻辑

• 起点是行业分化：国内需求承压（上半年国内汽车销量同比-4.1%）而出口高景气（中国汽车出口509.6万辆、同比+65.3%），公司顺势承接出口红利。

• 海外量利双升传导至报表：海外销量28.9万辆、出口占比约50%，叠加海外毛利率显著高于国内（哈弗高5-10个百分点、欧拉5达20%-30%），推动营业总收入1021.01亿元（+10.58%）及Q2环比修复至历史最佳Q2。

• 利润端仍受压制：归母净利润同比-61.1%，公司通过拆解成本（芯片电池涨价影响约1000元、主材成本较年初降1个多百分点）、销售费用（广宣+海外佣金+直营调整）与俄罗斯报废税递延（约20亿元最晚12月收回）逐项回应市场关切。

• 中期增长逻辑落在技术平台与产品周期：归元平台+超级Hi4支撑全动力全球化，H10订单强劲、V8X三季度末推出、欧拉5海外高毛利且八九月份单月有望超1万台，HEV车型陆续出海。

• 最终落脚于展望与股东回报：欧洲下半年放量、2027年预计更好增长（方针目标尚未内部确定），L4资质申报2026年下半年完成，股东回报已获股东大会授权、择机推出举措。

关键展望

• 俄罗斯报废税返还：2025Q4与2026Q1合计约20亿元，公司判断最晚2026年12月收回；已同步申请第二季度返还，并将在第四季度申请第三季度返还。

• H10交付与产能：8月底交付1万台没有问题，后续随受单加快产能同步储备与爬坡，预计有更好增量。

• 新车节奏：V8X计划于三季度末推出，归元S平台已从全球化角度在海外开始销售、预计本月可见海外销量落地。

• 欧拉5海外放量：纯电车型在东南亚、巴西、欧洲快速上市，预计八九月份单月可超过1万台，利润也较好。

• HEV出海：海外市场HEV动力占整体销量比例接近20%、需求旺盛，哈弗H6、大狗等现有车型将陆续搭载HEV版本，并联合上游开发大电量HEV电池。

• 智驾申报：已申报L4资质、预计2026年下半年完成申报，并已启动海外特定市场高阶智驾技术规划。

• 欧洲与2027年：欧洲上半年增速达百分之几百、今年下半年销量将有良好体现，运作模式从CBU向KD拓展；2027年方针和销量目标尚未内部确定并对外披露，但预计基于市场拓展和车型丰富将有更好的增长。

• 费用与直营：直营店面整合后数量与年初基本持平，下半年预计不会有太多新店面投放，相关费用已相对稳定。

• 股东回报：已通过股东大会获得各项授权，将择机推出举措，在业绩、战略、分红等各方面综合考虑，保证与投资人共赢。

推荐标的

• 长城汽车：本篇为业绩交流纪要标的，报告未给出评级、目标价；交流显示海外业务为核心增长引擎、H10订单强劲、俄罗斯报废税约20亿元预计年底前收回。