2026-10-05 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛 LandMark（3081.TWO）：CW 激光器需求旺盛产能扩张；26年第三季度收入同比增长183%；维持买入评级

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摘要

高盛于 2026 年 10 月 5 日维持对 LandMark（3081.TWO）的买入评级，并将 12 个月目标价从 NT$4,401 上调至 NT$4,459。公司 9 月收入 NT$540m、同比 +190%，较高盛预期和 Bloomberg 一致预期分别高 7% 和 1%；3Q26 收入 NT$1,562m、同比 +183%、环比 +28%。高盛认为这印证其对公司受益于硅光（SiPh）光网络增长、InP 衬底供应改善以及产能扩张的正面判断。按其 Global Optical Module TAM 框架，1.6T 及以上市场 2027/28E 分别同比 +188%/+30%，800G 及以上中 SiPh 渗透率在 2027/28E 达 73%/74%。 4Q26E 收入预计继续环比增长，驱动来自新 AI server racks 上量、光模块规格向 1.6T 升级及持续扩产，且公司 9 月中旬取得一批价值 NT$535m 的新设备以支持后续出货。高盛据此将 2026-29E 盈利预测上调 5%/1%/1%/1%，主要反映 1.6T 产品用 CW laser epi-wafer 和 diodes 收入增加，毛利率与 Opex 比率基本不变。

主要观点

9 月收入 NT$540m、同比 +190%，分别较高盛预期与 Bloomberg 一致预期高 7% 和 1%，重申对公司增长的正面看法。

3Q26 收入 NT$1,562m、同比 +183%、环比 +28%；2Q26 为 NT$1,221m、同比 +121%；4Q26E 预计 NT$1,660m、同比 +158%、环比 +6%。

高盛预计 LandMark 2026 年 10 月收入 NT$557m、同比 +176%、环比 +3%；11/12 月预计 NT$562m/NT$542m，同比 +167%/+135%。

正面判断基于三重驱动：SiPh 光网络需求增长、InP 衬底供应改善、公司产能扩张。

行业层面：1.6T 及以上 2027/28E 预计同比 +188%/+30%，800G 及以上中 SiPh 渗透率 2027/28E 为 73%/74%。

4Q26E 收入预计继续环比增长，驱动为新 AI server racks 上量、光模块规格升级（向 1.6T）、以及扩产承接需求。

9 月中旬公司宣布取得一批价值 NT$535m 的新设备，支持后续出货上量。

计入 3Q26 收入后，2026-29E 盈利预测上调 5%/1%/1%/1%，主要因 1.6T 产品用 CW laser epi-wafer 与 diodes 收入增加；GM 与 Opex ratio 基本不变。

收入预测上调（NT$m）：2026E 由 5,152 至 5,348（+4%）、2027E 由 9,470 至 9,586（+1%）、2028E 由 14,796 至 15,099（+2%）、2029E 由 22,205 至 22,498（+1%）。

估值方法：沿用贴现 P/E 法，以不变的 61.5x 目标 P/E（源自光子供应链同业 PEG&M ratio）套用 2029E EPS，按 COE 10.5%（beta 1.7x、无风险利率 1.6%、市场风险溢价 5.1%，均不变）贴现回 2027E。

12 个月目标价由 NT$4,401 上调至 NT$4,459，隐含 2028E P/E 76x，介于公司历史均值 P/E 62x 与均值+1 的 91x 之间；维持买入。

披露：高盛实益持有 LandMark 1% 或以上普通股（截至最近第二个本月末，NT$3,000.00）。

论述逻辑

9 月收入 NT$540m（同比 +190%，超高盛/Bloomberg 预期 7%/1%）→ 印证 SiPh 光网络需求 + InP 衬底供应改善 + 产能扩张的成长逻辑 → 行业 TAM 框架显示 1.6T 及以上 2027/28E 同比 +188%/+30%、800G 及以上 SiPh 渗透率 73%/74% → 4Q26E 在新 AI server racks 上量、光模块向 1.6T 升级与持续扩产带动下预计继续环比增长 → 计入 3Q26 收入后，2026-29E 盈利上调 5%/1%/1%/1%（GM 与 Opex ratio 基本不变）→ 维持不变 61.5x 目标 P/E（套用 2029E EPS、按 COE 10.5% 贴现回 2027E）→ 目标价由 NT$4,401 上调至 NT$4,459（隐含 2028E P/E 76x，仍低于历史均值+1 的 91x）→ 维持 Buy。