野村：药明康德（2359.HK）1Q26：相当亮眼的一季报

原标题：Nomura Wuxi Apptec（2359.HK）1Q26： quite an impressive quarter

摘要

药明康德2026年一季度业绩强劲：营收同比增长29%（持续经营业务同比增长39%）至124.36亿元，净利润同比增长27%至46.52亿元，调整后非IFRS归母净利润同比增长72%至46亿元。化学业务收入106亿元（+43.7%），其中D&M业务增长80.1%至69亿元，TIDES业务收入24亿元（+6%），但管理层重申全年40%的同比增长目标。测试业务收入11.3亿元（+27.5%），生物学业务收入6.68亿元（+10.1%）。毛利率提升8.3个百分点至49.7%，营业利润率提升9.1个百分点至40.3%，创历史新高。在手订单598亿元（+24%）。野村维持买入评级和DCF目标价157.07港元。

主要观点

• 1Q26营收124.36亿元，同比增长29%（持续经营业务同比增长39%）。
• 调整后非IFRS归母净利润46亿元，同比增长72%。
• 化学业务收入106亿元，同比增长43.7%，其中D&M业务增长80.1%至69亿元，得益于管线扩张和后期项目交付。
• TIDES业务收入24亿元，同比增长6%，但管理层重申2026全年40%的同比增长目标（此前指引为30-40%）。
• 测试业务收入11.3亿元，同比增长27.5%。
• 生物学业务收入6.68亿元，同比增长10.1%。
• 毛利率49.7%，同比提升8.3个百分点（4Q25为47.7%），受益于产品组合改善和规模效应。
• 营业利润率40.3%，同比提升9.1个百分点，创历史新高，运营费用率降至9.3%（1Q25为10.2%）。
• 在手订单598亿元，同比增长24%，为达成或超越营收指引提供支撑。
• 维持买入评级，DCF目标价157.07港元（WACC 10.1%，终端增长率3.0%）。

论述逻辑

药明康德1Q26业绩强劲，营收和利润均实现高增长，主要受化学业务尤其是D&M业务驱动，同时毛利率和营业利润率显著提升。在手订单增长24%表明未来收入可见度高。野村认为一季度业绩为达成或超越管理层全年18-22%的持续经营业务增长指引奠定了良好基础，因此维持买入评级。

关键展望

• 管理层重申TIDES业务2026全年40%的同比增长目标。
• 在手订单598亿元（+24%）支撑全年营收指引（持续经营业务增长18-22%）。
• 风险包括：竞争加剧或需求放缓导致增长减速；地缘政治紧张。

推荐标的

• 药明康德（2359.HK）：买入，目标价157.07港元（基于DCF模型，WACC 10.1%，终端增长率3.0%），当前股价126.00港元（2026年4月27日），对应2026年预测摊薄每股收益6.73元的17.2倍市盈率。
• 药明康德（603259.CH）：买入，目标价142.93元人民币（基于DCF模型，WACC 10.1%，终端增长率3.5%），当前股价100.52元人民币（2026年4月27日）。

关键图表

Fig. 1: Wuxi Apptec 1Q26 income statement