高盛：特斯拉（TSLA.US）：Lemonade 为使用 FSD 提供更低定价——结合更广泛的保险成本进行背景分析；以及更新

原标题：Goldman Sachs Tesla Inc. (TSLA.US): Lemonade offering lower pricing for using FSD ~ putting that into context with broader insurance costs; plus update on

摘要

高盛发布报告，分析 Lemonade 宣布为使用 FSD 的特斯拉提供每英里费率降低 50% 的保险计划，以及特斯拉在奥斯汀移除部分 Robotaxi 车辆安全监控员的进展。报告认为，Lemonade 的举措是保险行业首次为 L2 自动驾驶技术提供定价折扣的实质性数据点，但整体上不会显著改变行业保费增长预期。特斯拉移除安全监控员被视为技术进步信号，但当前规模较小，不足以解决其 Robotaxi 大规模商业化的争议。高盛维持对特斯拉的中性评级，12个月目标价 420 美元，基于 150 倍 Q5-Q8E 每股收益（含 SBC）估值。报告还提供了保险报价对比、L2 车辆渗透率预测等关键数据。

主要观点

• Lemonade 于 2026 年 1 月 21 日宣布，在部分州（亚利桑那州和俄勒冈州）推出自动驾驶汽车保险计划，使用 FSD（v14.2 或更高版本）时每英里费率降低 50%。
• 高盛获取的样本报价显示，特斯拉 Model Y 在主要保险公司的典型月保费约为 275 美元，而 RAV4 为 175 美元，Mach-E 为 225 美元。
• 若所有里程均使用 FSD（假设每月 1000 英里），Lemonade 新计划下的月保费约为 200 美元，但仍高于行业平均水平。
• 高盛认为，Lemonade 的举措表明保险行业愿意为经证明可降低事故频率的 ADAS 技术提供承保折扣，但不会显著改变行业保费增长预期。
• 特斯拉于 2026 年 1 月 22 日在 X 上宣布，已从奥斯汀的部分 Robotaxi 车辆中移除安全监控员，但部分用户指出仍有尾随车辆用于监督。
• 高盛认为这是特斯拉的进步信号，但当前规模较小，不足以解决其 Robotaxi 大规模商业化的争议。
• 特斯拉 FSD v14 获得了 Barron's 和 MotorTrend 的积极评价，且特斯拉在 3Q 电话会上表示 12% 的已安装基础已付费购买 FSD。
• 高盛预计特斯拉的 FSD 和 Robotaxi 业务将增长，但竞争将限制利润增长，例如 Waymo 计划从 2025 年的 5 个城市扩展到 2026 年底的 15 个。
• 高盛维持对特斯拉的中性评级，12个月目标价 420 美元，基于 150 倍 Q5-Q8E 每股收益（含 SBC）估值。
• 关键下行风险包括：车辆降价幅度超预期、电动汽车竞争加剧、关税影响超预期、电动汽车需求放缓、FSD/4680 等产品延迟、关键人物风险、内部控制环境、利润率及垂直整合运营风险。

论述逻辑

Lemonade 宣布为使用 FSD 的特斯拉提供每英里费率 50% 的折扣 → 高盛获取报价并对比 Model Y、Mach-E 和 RAV4 的保险成本 → 分析表明即使全部里程使用 FSD，特斯拉保费仍高于行业平均 → 但该举措验证了保险行业对 ADAS 安全性的认可 → 结合行业事故频率长期下降趋势，高盛认为不会显著改变中期保费增长预期 → 特斯拉移除 Robotaxi 安全监控员 → 被视为技术进步但规模有限 → 结合 FSD v14 的积极评价和付费渗透率 → 高盛维持中性评级和目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及将关注 Lemonade 自动驾驶定价的更新（公司表示可能根据实际理赔经验调整），以及特斯拉计划扩大无人驾驶商业运营的节奏。

推荐标的

• 特斯拉（TSLA.US）：评级为中性（Neutral），12个月目标价 420 美元，当前价格 449.06 美元，下行空间 6.5%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。