五矿期货 张世骄 期货研究 商品期货 铅周报：蓄企开工回暖，铅价止跌企稳

摘要

本周铅价止跌回稳：周五沪铅指数收涨1.20%至16130元/吨，伦铅3S较前日同期涨15美元/吨至1904.5美元/吨，SMM1#铅锭均价15875元/吨、精废价差100元/吨。 矿端铅精矿TC低位企稳，进口TC为-170美元/干吨、国产TC为150元/金属吨，铅精矿工厂库存38.7万吨（折29.3天）边际下滑。 库存方面，8月20日全国铅锭社会库存7.51万吨、较8月17日减少0.2万吨但仍维持高位；6月国内铅锭供需过剩2.05万吨、1-6月累计过剩7.28万吨，海外1-5月累计过剩12.06万吨。 宏观上美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期；报告据此预计铅价短期偏强运行，但上行空间有限。

主要观点

• 价格表现：周五沪铅指数收涨1.20%至16130元/吨，单边交易总持仓11.58万手；伦铅3S涨15美元/吨至1904.5美元/吨，总持仓17.41万手。

• 现货价格：SMM1#铅锭均价15875元/吨，再生精铅均价15775元/吨，精废价差100元/吨，废电动车电池均价9350元/吨。

• 原生供给维持高位：原生开工率录得65.71%，原生锭厂库1.71万吨；7月原生铅产量35.94万吨、同比增11.0%，1-7月累计233.75万吨、同比增5.8%。

• 矿端供应偏宽松：7月中国铅精矿总供应29.75万金属吨、同比增2.8%，1-7月累计195.95万金属吨、同比增8.0%；其中含铅矿石1-7月累计净进口104.02万金属吨、同比增19.1%，5月海外铅矿产量23.88万吨、同比增5.5%。

• 加工费低位企稳：铅精矿进口TC为-170美元/干吨，国产TC为150元/金属吨；铅精矿港口库存4.0万吨、工厂库存38.7万吨（折29.3天），工厂库存边际下滑。

• 铅锭进口大幅放量：6月铅锭净进口3.30万吨、同比增360.6%，1-6月累计净进口26.47万吨、累计同比增502.6%；6月国内铅锭总供应63.29万吨、同比增1.7%，剔汇后沪伦比价1.263、进口盈亏404.81元/吨。

• 需求边际回暖：铅蓄电池开工率65.9%边际抬升；但6月国内铅锭表观需求61.24万吨、同比降2.0%，1-6月累计385.10万吨、同比增0.6%。

• 电池出口当月改善、累计走弱：6月铅蓄电池净出口2006.33万个（同比增9.9%、环比降0.5%），其中其他电池1384.32万个、启动电池622.01万个；1-6月累计净出口10375.14万个、同比降5.7%。

• 产业链库存去化：6月铅蓄电池成品厂库由25.6天降至22.6天，经销商库存天数由40.3天降至39.1天；原生及再生工厂成品库存边际下滑。

• 显性库存仍处高位：8月20日全国铅锭社会库存7.51万吨，较8月17日减少0.2万吨；上期所期货库存6.17万吨，LME库存41.69万吨、注销仓单5.29万吨；伦铅投资基金席位净空下行、商业企业净空下滑。

• 平衡表延续过剩：6月国内铅锭供需差过剩2.05万吨、1-6月累计过剩7.28万吨；5月海外精炼铅产量52.90万吨（同比增8.0%）、消费47.25万吨（同比降6.7%），供需过剩5.51万吨、1-5月累计过剩12.06万吨。

论述逻辑

• 矿端链条：铅精矿工厂库存边际下滑、TC低位企稳 → 原生铅开工率维持相对高位（65.71%），原生供给平稳释放（7月产量同比增11.0%）。

• 需求与宏观链条：下游蓄企开工率边际抬升（65.9%）、电池成品与经销商库存去化 → 但铅锭社会库存维持高位、供需平衡仍过剩 → 基本面多空交织；叠加美联储政策拐点尚未明确、原油价格波动持续改变加息预期 → 报告推出结论：铅价止跌企稳，短期偏强运行但上行空间有限。

关键展望

• 预计铅价短期偏强运行，但上行空间有限。

• 宏观观察点：美联储政策拐点尚未明确，原油价格波动会持续改变加息预期。

• 报告未给出具体价格目标、时间窗口或评级。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的；本报告为铅期货品种周度研究，免责声明明确不构成买卖建议。