伯恩斯坦——奥的斯电梯（OTIS.US）：管理层电话会纪要——隧道尽头隐现曙光，审慎乐观；重申跑赢大盘

摘要

伯恩斯坦在奥的斯管理层（CEO Judy Marks和CFO Cristina Mendez）电话会后维持"跑赢大盘"评级，目标价97美元（当前价71.81美元，上行空间35%）。 投资者最关注管理层是否会下调2026年指引，电话会传递审慎乐观信号：收入端预计无意外，不会出现miss。 定价转型预计年底贡献5000万美元利润，但被约5000万美元技工、零部件和数字化工具投资基本抵消。 服务业务三大子板块均提供增长动力：现代化改造预计mid-teens增长（全球2200万台电梯中900万台超过20年），维修增长HSD至10%+，保养增长LSD（3%服务基础增长、-4%流失、3%价格）。 中国新梯市场预计全年下降8%（去年降13%），企稳迹象初现；全球55%电梯由ISP维保，但Otis ONE数据平台构成OEM护城河，KONE/TKE合并被视为近期人才和资产获取机遇。

主要观点

• 伯恩斯坦维持奥的斯"跑赢大盘"评级，目标价97美元，当前价71.81美元，上行空间35%

• 管理层预计2026年收入端无意外，伯恩斯坦认为不会出现miss

• 定价转型预计年底贡献5000万美元利润，但被约5000万美元投资基本抵消

• 现代化改造业务具有"常青"需求，全球2200万台电梯中900万台超过20年，预计未来维持低至mid-teens增长

• 维修业务预计增长HSD至10%+，是三大服务子板块中利润率最高的

• 保养业务预计增长LSD：服务基础增长3%、流失-4%、价格3%

• 全球55%电梯由ISP维保；中国集中度高，除中国外为35-40%

• Otis ONE渗透率仍低，约半数可服务基数已连接，数据和数字化构成OEM护城河

• 中国新梯市场预计全年下降8%（去年降13%），企稳迹象初现

• 新梯市场：北美强劲，欧洲表现良好（尤其南欧），亚洲（除中国）成熟和新兴市场均表现不错，除中国外LSD增长是合理假设

• KONE/TKE合并被视为近期机遇，协同实现意味着裁员，奥的斯对招聘优秀主管/技工以及收购资产持开放态度

• 预计全年投资约5000万美元：北美2000万、EMEA 1500万、亚太1500万；其中3500万为现场投资（技工和零部件），1500万为微定价工具和培训

• 保留率实质性提升预计更多是2027年现象，因各项举措需要在组织内全面落地

• 管理层预计未来五年行业增长将是过去五年的2倍

• 估值方法：14倍目标EV/EBITDA倍数，NTM+1 EBITDA估计31亿美元，得出目标价97美元

关键展望

• 中国新梯市场全年预计下降8%（去年降13%），政府刺激政策正在传导，预计十年内提供支撑

• 保留率实质性改善预计2027年体现

• 评级基于12个月期限；目标价$97基于14x EV/EBITDA和NTM+1 EBITDA $3.1B

• 下行风险：其他OEM在现代化改造上的竞争、中国服务策略放缓、ISP风险（尤其在保养和维修领域）