浙商证券 9月美联储议息会议传递的信号：关注联储对金融稳定的控制力

摘要

9月联储FOMC以12票一致投票加息25BP，政策利率升至3.75%-4%区间，主席沃什表态偏鹰，认为当前金融条件仍难称足够限制性、本次加息仅是撤回部分宽松，且未否认未来连续加息可能；但点阵图指引明显偏鸽，中位数显示年内仅需再加息1次至4.25%、2027年持平，低于联邦基金期货预计3次加息至4.75%的定价。 联储同步上修2026-2027年GDP增速至2.3%、2.4%，将2026-2028年失业率均下修至4.1%，2026年PCE与核心PCE分别上修至3.7%、3.4%，预计通胀至2029年才能回落至2%目标区间，并将中性利率预期抬升至3.2%，显示AI可能进一步驱动生产力上行。 报告认为在沃什淡化前瞻指引、五大工作小组改革方案尚未明确、油价高波动的背景下，应尽可能淡化本次议息会议前瞻指引的影响，更多关注联储对金融稳定的控制力。 票委结构上，2026年除沃什外偏鹰7人、中立2人、鸽派2人，2027年1月起古尔斯比、巴尔金、戴利等接任轮值主席，鸽派势力明显扩充。 报告系统梳理SRF、RMP、BTFP、FIMA回购便利与央行美元流动性互换等对内对外工具，认为在中长期通胀预期尚未脱锚背景下，若美债利率过快上行或市场功能恶化，联储可在不改变政策利率路径的情况下启动金融稳定工具。 当前10年美债利率已接近“干预”阈值，5%是关键心理红线，美国政策层已在积极干预，进一步大幅上行风险有限；叠加9月潜在的中美互动提振风险偏好，短期看好A股科技反弹。 风险提示为美伊冲突超预期升级与海外经济超预期下滑。

主要观点

• 9月FOMC以12票一致投票加息25BP，政策利率上调至3.75%-4%区间，数量政策继续重申维持准备金合理充裕；沃什称加息动因是7月FOMC后经济增长回升、通胀未较快回落及地缘政治局势变化。

• 沃什表态偏鹰：延续8月数据分析框架，认为当前金融条件仍难称具有限制性，本次决定是在撤回一部分宽松；未来利率路径相机抉择，未否认未来连续加息可能，且当前联储主要风险是通胀。

• 议息会议期间市场反应：美股整体下跌，10年美债利率和美元指数整体上行。

• 点阵图指引明显偏鸽：年内仍需加息1次至4.25%、2027年持平，低于联邦基金期货市场预计3次加息至4.75%的预期；若中东局势未能有效缓和，市场可能在12月FOMC后重燃对联储独立性的质疑。

• 经济预测全面调整：2026-2027年GDP增速上修至2.3%、2.4%（前值2.2%、2.3%），2026-2028年失业率均下修至4.1%，2026年PCE与核心PCE分别上修至3.7%、3.4%，预计通胀至2029年才能回落至2%目标区间；中性利率预期抬高至3.2%（前值3.1%），显示AI可能进一步驱动生产力上行。

• 前瞻指引意义有限：一是沃什历来反对前瞻指引、6月就任后首次会议曾拒绝提交点阵图；二是五大工作小组改革方案是更持续的政策信号，方案明确前沃什表态意义有限；三是油价高波动压缩其前瞻指引“有效期”。

• 票委结构：当前FOMC共12票（7名理事+纽约联储主席+4名轮值地区主席），除沃什外偏鹰7人、中立2人（杰斐逊、鲍威尔）、鸽派2人（鲍曼、保尔森），沃什8月较6、7月明显转鹰；7月会议哈马克、卡什卡里、洛根均投异议票主张立即加息25BP，鲍曼仍预计2026年底前降息3次；2027年1月起古尔斯比、巴尔金、戴利等接任轮值主席，新人表态明显偏鸽，鸽派势力扩充（亚特兰大联储主席截至2026年9月仍空缺）。

• 联储应对美债利率过快上行的对内工具充足：SRF常备回购便利（2021年设立时每日总额度5000亿美元、2025年12月取消上限，截至9月15日使用仅1亿美元，对比2020年峰值4960亿美元、2025年底峰值746亿美元）；RMP准备金管理购债（2019年9月约600亿美元/月，2025年12月初始400亿美元/月、至26年8月降至0，本质是小幅扩表）；BTFP银行定期融资计划（2023年3月硅谷银行危机启用，2024年1月余额峰值约1678亿美元，2025年3月全部偿还）。

• 对外工具方面：FIMA回购便利2020年设立、2021年永久化（单一对手方初始上限600亿美元），公共卫生事件期间实际最高使用仅约14亿美元但备用额度降低了外国央行预防性抛售美债的必要，2026年美日联合外汇干预后贝森特呼吁扩大使用上限；央行美元流动性互换2020年3月向九家央行增设临时互换，全网实际余额2020年5月达4490亿美元峰值。

• 10年美债利率已接近“干预”阈值：5%是关键心理红线，特朗普（中东TACO、阻止乌克兰攻击俄能源基础设施）、贝森特（财政部回购和财政重整）与沃什（重塑央行信用）已在积极干预，若市场进一步失控联储可能扩大RMP、扩大FIMA进行压制，实质就是扩表，未来进一步大幅上行风险有限；联储中期内将步入物价稳定和金融稳定的两难。

• A股配置方向：美债利率对风险偏好的进一步冲击可能减小，叠加9月潜在的中美互动提振风险偏好，短期看好A股科技反弹。

论述逻辑

• 9月加息25BP落地+沃什鹰派表态（金融条件仍难称限制性、加息只是撤回宽松）→ 但点阵图偏鸽（年内仅再加息1次至4.25%、27年持平），联储上修增长、下修失业率、通胀到2029年才回2%、中性利率抬升至3.2% → 沃什历来反对前瞻指引、五大改革小组方案未明确、油价高波动使指引有效期有限，应淡化本次会议指引 → 票委结构26年偏鹰（除沃什外偏鹰7人）而27年轮值替换后转鸽 → 中期联储步入物价稳定与金融稳定的两难 → 报告梳理SRF/RMP/BTFP/FIMA/美元互换等工具，论证若美债利率过快上行联储有充足工具应对且不改变政策利率路径、实质是扩表 → 10年美债已接近5%干预阈值、进一步大幅上行风险有限 → 美债对风险偏好冲击减小+9月潜在中美互动 → 短期看好A股科技反弹。

关键展望

• 未来利率路径相机抉择，沃什未否认未来连续加息可能；点阵图隐含年内再加息1次至4.25%、2027年持平。

• 若中东局势未能有效缓和，市场可能在12月FOMC后重燃对联储独立性的质疑。

• 通胀预计至2029年才能回落至2%目标区间。

• 未来需重点关注联储五大工作小组改革方案进度，方案明确前沃什的货币政策表态意义有限。

• 2027年1月议息会议起轮值地区主席替换，整体政策立场可能偏向鸽派；亚特兰大联储主席截至2026年9月仍空缺待继任。

• 若利率进一步快速上行或市场功能恶化（买卖价差扩大、市场深度骤降、集中去杠杆等），联储可在不改变政策利率路径的情况下启动金融稳定工具，若市场进一步失控可能扩大RMP、扩大FIMA进行压制，实质就是扩表。

• 风险提示：美伊冲突超预期升级，海外经济超预期下滑。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（宏观专题报告，无个股或证券评级）；仅从资产配置角度提出短期看好A股科技反弹。