瑞银：中国A股风格指南：2026年以成长股再度上涨开局

原标题：UBS China A~Share Style Guide：2026 began with another rally of Growth

摘要

瑞银2026年2月2日发布的《中国A股风格指南》指出，2026年1月成长股再度上涨，宏观驱动因素的解释力因美国两年期收益率影响而略有提升。市场平均成对相关性继续下降，截面波动率上升，表明股价联动降低、个股机会增多。A股估值维持在15倍12个月远期市盈率，信息技术板块估值高于其他板块，房地产板块估值处于历史高位。风格因子表现分化：成长因子持续反弹，基本面成长多空收益达4%，低风险因子表现最差，12个月低价格贝塔下跌近5%。盈利修正和质量因子表现优异，Delta Quality上涨5%，三个月远期EPS修正上涨4%。价值因子内部分化，FCF Yield正收益而其他子因子表现不佳。报告还提供了完整的风格因子表现统计和图表。

主要观点

• 2026年1月，宏观驱动因素的解释力因美国两年期收益率影响而略有提升。
• 市场平均成对相关性继续下降，截面波动率上升，反映股价联动降低、个股机会增多。
• A股估值维持在15倍12个月远期市盈率，信息技术板块估值高于其他板块，房地产板块估值处于历史高位。
• 风格因子表现分化：成长因子持续反弹，基本面成长多空收益达4%，部分受散户和融资融券净流入推动。
• 低风险因子表现最差，12个月低价格贝塔下跌近5%。
• 盈利修正和质量因子表现优异：Delta Quality上涨5%，三个月远期EPS修正上涨4%。
• 价值因子内部分化：FCF Yield正收益，其他子因子（如账面价值收益率、股息收益率、盈利收益率）表现不佳。
• 动量因子中，动量综合指数上涨22%，价格动量（12个月）和三个月远期EPS修正表现不一。
• 规模因子（浮动调整市值）多空收益为28%。
• 报告提供了MSCI中国A股在岸指数和IMI指数的多空及纯多头风格表现统计（自2007年以来）。

论述逻辑

报告从宏观驱动因素入手，通过回归分析发现美国两年期收益率对市场解释力增强。随后分析市场环境，指出成对相关性下降和截面波动率上升意味着个股机会增多。估值方面，A股整体估值稳定，但板块分化明显。风格因子表现方面，成长因子受散户资金推动表现强劲，低风险因子承压，盈利修正和质量因子表现突出，价值因子内部分化。最后通过长期历史数据展示各风格因子的多空和纯多头表现，为投资者提供风格配置参考。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出宏观驱动因素（如美国两年期收益率）的变化可能继续影响市场。此外，报告提及将于2026年3月18-19日在伦敦举办Quant、UBS Evidence Lab & HOLT会议，探讨AI、主题投资、市场集中度和系统性信用等话题。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。