中小盘硬科技核心策略利率压制假期松绑，美光业绩大超预期，算力景气再验证

摘要

国盛证券发布中小盘行业周报，维持行业“增持”评级。 产业面上，美光2026财年第四财季营收542.3亿美元、同比+379%，超越490-510亿美元的指引上限，下季营收指引615亿美元（上下浮动15亿）再超预期；管理层表示2027/2028年存储市场供需将比2026年更紧，且2027年75%的产能已被锁定，但下季毛利率指引低于预期、资本开支斜率抬升，短期盈利弹性或受制约。 TrendForce数据显示CPU交期由16-20周拉长至25-30周，“CPU价值重估”获供应链实证；Anthropic招股书显示2025年营收增长12倍至近46亿美元，未来数年云计算、算力及基础设施计划投入5180亿美元，算力景气多点共振。 国内政策端，央行将算力网等“六张网”建设纳入PSL支持范围，科技部“十五五”规划加码人工智能、量子科技等方向，政策与产业共振。 宏观面上，9月非农新增仅2.9万人、远低于预期的9万人，失业率由4.1%升至4.2%，CME利率期货显示10月底FOMC维持利率不变概率升至80.6%，利率压制假期松绑，但12月加息概率仍达67.6%，属“推迟而非终止”；10年期美债收益率收于5.273%、30年期收于5.623%，熊陡格局未解，布伦特原油12月合约周跌1.98%，输入性通胀压力缓和。 配置上建议围绕国产存储产业链（长鑫科技、长川科技、江丰电子、深科技、聚辰股份等）、硅片涨价受益及传导链（立昂微、士兰微、晶合集成、芯联集成等）与AI应用链（金山办公、奥尼电子等）布局。

主要观点

• 报告维持中小盘行业“增持”评级，核心判断为宏观利率压制假期松绑、存储周期再获验证，建议继续围绕国产存储产业链、AI应用链等主线布局。

• 美光2026财年第四财季营收542.3亿美元、同比+379%，超越490-510亿美元的指引上限；下季营收指引615亿美元（上下浮动15亿）再超预期，存储超级周期再获背书。

• 美光管理层表示2027/2028年存储市场供需将比2026年更紧，且2027年75%的产能已被锁定；但公司下季毛利率指引低于预期、资本开支斜率抬升，短期盈利弹性或受制约。

• TrendForce数据显示CPU交期由16-20周拉长至25-30周，AI需求挤压传导至CPU环节，“CPU价值重估”获供应链实证。

• Anthropic招股书显示2025年营收增长12倍至近46亿美元，未来数年云计算、算力及基础设施计划投入5180亿美元，需求斜率与资本开支强度同幅放大。

• 国内政策持续加码：央行将算力网等“六张网”建设纳入PSL支持范围，科技部“十五五”规划加码人工智能、量子科技等方向，云栖大会国产算力全栈布局加速，国产算力链政策与产业共振。

• 9月非农就业人口新增仅2.9万人，远低于市场预期的9万人，失业率由4.1%升至4.2%，非农爆冷逆转加息定价。

• CME利率期货显示10月底FOMC维持利率不变的概率升至80.6%，“按兵不动”成为基准情形；但12月加息概率仍达67.6%，属“推迟而非终止”。

• 债市与商品端：10年期美债收益率非农公布后收于5.273%、30年期收于5.623%，短端松绑、长端高位，熊陡格局未解；布伦特原油12月合约周跌1.98%，PCE、非农、油价三重信号同向共振，输入性通胀压力缓和。

• 关键路标密集：10月8日凌晨9月FOMC会议纪要验证“按兵不动”定价，10月8日A股节后首日观察资金回流与存储链承接力度，10月中旬9月CPI为利率定价第二个验证窗口，10月底FOMC议息会议为货币政策校准节点，11月初美国中期选举关注选前政策扰动。

• 投资建议围绕国产存储产业链、AI应用链布局：存储国产龙头长鑫科技，测试设备环节长川科技、存储材料环节江丰电子、存储封测环节深科技、模组配套环节聚辰股份，硅片涨价受益及传导链立昂微、士兰微、晶合集成、芯联集成，AI应用链金山办公、奥尼电子。

论述逻辑

• 产业线：美光Q4营收542.3亿美元（同比+379%）与615亿美元下季指引双双超预期 → 管理层确认2027/2028年供需更紧、2027年75%产能已锁定 → CPU交期由16-20周拉长至25-30周、Anthropic未来数年计划投入5180亿美元 → 存储超级周期与算力景气多点共振 → 叠加央行PSL纳入算力网建设、“十五五”加码AI的政策共振。宏观线：9月非农新增2.9万人远低于预期9万人 → 加息定价逆转、10月按兵不动概率升至80.6% → 利率压制假期松绑，但12月加息概率67.6%表明属“推迟而非终止”。产业与宏观双击 → 维持行业“增持”评级，配置国产存储产业链与AI应用链。

关键展望

• 10月8日凌晨公布9月FOMC会议纪要，验证“按兵不动”定价。

• 10月8日A股节后首个交易日，观察资金回流与存储链承接力度。

• 10月中旬美国公布9月CPI数据，为利率定价第二个验证窗口；10月中旬CPI与10月底PCE数据为潜在观察窗口。

• 10月底FOMC议息会议为后续重要货币政策校准节点；11月初美国中期选举，关注选前政策扰动。

• 风险提示：美联储货币政策收紧超预期，行业景气度不及预期，技术落地与业绩兑现不及预期，地缘政治与供应链扰动。

推荐标的

• 行业评级：增持（维持）（报告未给出个股评级与目标价）。

• 长鑫科技：存储领域国产龙头。

• 长川科技：存储扩产受益链条上半导体测试设备环节。

• 江丰电子（存储材料环节）、深科技（存储封测环节）、聚辰股份（模组配套环节）。

• 立昂微、士兰微、晶合集成、芯联集成：硅片涨价受益及传导链。

• 金山办公、奥尼电子：AI应用链。