2026-09-13 · 国联民生证券 · 宏观策略

国联民生证券宏观周度观察：下半年PPI轨迹展望

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摘要

报告核心是构建PPI远月预测模型：以2025年各行业规上企业营收占比近似作为权重、结合2021年以来波动率，锁定黑色金属、化学原料、有色金属、石油、煤炭五大行业为PPI同比主要贡献者，再通过36个月滚动窗口外推与连续性约束筛选出含12个自变量的最佳模型，回测显示模型对未来1-2个月PPI方向预测准确率稳定在80%以上。将螺纹钢、LME铝等远月期货合约价转化为隐含环比代入模型，得到2026年9月至2027年2月PPI同比预测值4.2%、4.0%、3.8%、3.5%、2.9%、2.5%，即PPI同比或在9月继续反弹、四季度起步入缓步回落轨道。数据面上，8月CPI同比上涨0.8%、环比上涨0.4%，PPI同比上涨3.8%、环比上涨0.4%、同比涨幅较上月扩大0.3个百分点，本轮通胀回暖是输入性因素主导下的阶段性反弹，国际油价是主要推手。煤炭开采行业PPI同比已连续3个月保持20%以上增长，随疆煤外运提速煤价增速或趋收敛；有色在电网建设与算力扩张双重需求支撑下或是后续PPI中更具韧性与延续性的部分。 CPI端大宗商品涨价与AI产业热潮共振：交通通信分项环比上涨1.7%，金饰品环比上涨7.6%创去年11月以来最大单月涨幅，移动电话机、平板电脑、数据存储设备分别环比上涨2.3%、2.1%、2.1%。政策面上，《金融强国建设“十五五”规划》出台，国常会接连部署“六张网”、五领域进入分网部署，发改委初步估算2026年相关建设投资规模超7万亿元；下周关注8月金融数据（待定）、8月经济数据（9月15日）与8月财政数据（待定）。

主要观点

报告以2025年各行业规上企业营收占比近似权重、结合2021年以来波动率，锁定黑色金属、化学原料、有色金属、石油、煤炭五大行业为PPI同比主要贡献者：黑色金属冶炼权重×波动率83.40居首，煤炭开采同比波动率28.95最高。

8月PPI同比上涨3.8%、环比上涨0.4%，主因7月以来国际油价连续两轮反弹的滞后传导，原油链条是当前PPI的主要拉动力之一。

若仅需判断物价大趋势，M1同比是效果较好的领先指标，长时间序列看稳定领先PPI同比约9个月，传导逻辑为资金活化—企业扩大生产与采购—推高工业品出厂价格。

大宗商品价格对PPI传导存在滞后性：将五大行业代表性品种价格同比滞后1至3期测试，甲醇、LME铜等品种滞后2期时与PPI的相关性甚至超越当期。

通过36个月滚动窗口外推与连续性约束，模型筛选出包含12个自变量的最佳预测模型（涵盖当期及滞后1期的螺纹钢、滞后1-3期的LME铝等），回测显示未来1-2个月PPI方向预测准确率稳定在80%以上，平均RMSE由未来一期0.21升至未来六期0.82。

模型前瞻路径明确：2026年9月至2027年2月PPI同比预测值分别为4.2%、4.0%、3.8%、3.5%、2.9%、2.5%，即9月继续反弹、四季度起缓步回落。

本周事件密集：1-8月货物贸易累计进出口同比增长17.6%（出口+14.6%、进口+22.0%），高技术产品出口形成重要支撑；国办要求大型企业对中小企业最长付款期限限制在60日内；9月11日国内汽、柴油价格每吨调控后实际上调260元、250元。

8月通胀回暖是输入性因素主导下的阶段性反弹：CPI同比0.8%、环比0.4%，PPI同比3.8%、环比重回正区间，国际油价是本月PPI回暖的主要推手，其升温与退潮均会快速牵动国内价格表现。

煤炭和有色是油价之外两条价格线索：煤炭开采行业PPI同比已连续3个月保持20%以上高增长，随疆煤外运提速供给约束有望缓解、煤价增速或趋收敛；有色在电网建设与算力扩张双重需求支撑下，或是后续PPI中更具韧性与延续性的部分。

CPI端大宗商品涨价与AI产业热潮形成共振：油价回升带动交通通信分项环比上涨1.7%、扭转连续三个月跌势，金饰品环比上涨7.6%创去年11月以来最大单月涨幅，移动电话机、平板电脑和数据存储设备分别环比上涨2.3%、2.1%、2.1%。

《金融强国建设“十五五”规划》出台，以“防风险、强监管、促高质量发展”为主线：到2030年形成中国特色现代金融体系总体框架，到2035年基本建成；央行提出逐步淡化数量型中介目标、更加注重利率调控。

“六张网”由总体规划进入逐网推进阶段：7月政治局会议后四场国常会先后部署新型电网和物流网、新一代通信网、城市地下管网及算力网，水网尚未单独部署；发改委初步估算2026年“六张网”及相关重点领域建设投资规模超过7万亿元。

论述逻辑

8月PPI同比3.8%、环比回正 ← 7月以来国际油价两轮反弹滞后传导（输入性因素主导）→ 判断后续走势需前瞻大宗商品价格 → 以2025年营收占比为权重、结合2021年以来波动率筛选出黑色金属、化学原料、有色、石油、煤炭五大主导行业 → 检验发现商品价格对PPI传导滞后1-3期（甲醇、LME铜滞后2期相关性超当期）→ 36个月滚动窗口外推与连续性约束筛出含12个自变量的最佳模型 → 注入螺纹钢、LME铝等远月期货合约价隐含环比 → 回测未来1-2个月方向准确率80%以上 → 输出2026年9月至2027年2月PPI同比4.2%→2.5%的路径：9月反弹、四季度起缓步回落。