宏观动态点评：8月制造业PMI维持低位

摘要

偏低基数叠加台风、洪涝等极端天气扰动边际减退，带动制造业PMI低位修复，供需两端分项均回升且需求回补幅度更大：新订单、新出口订单分项分别回升2.1、0.5个百分点至50.6%、50.1%，生产分项回升0.5个百分点至50.4%，供需缺口由7月的1.4个百分点转为-0.2个百分点，需求扩张速度自今年3月后再度超过生产。 结构上“新强旧弱”分化延续，高技术、装备制造业PMI分别录得52.9%、51.4%，AI及高端制造行业对景气度形成支撑，化学制品、原材料等行业产需总体偏弱。 价格分项再度回升，购进价格、出厂价格分项分别升至56.6%、50.4%，价差由5.4个百分点走阔至6.2个百分点，叠加8月布伦特原油均价环比回升4.7%，中下游企业利润持续承压。 建筑业商务活动指数回落0.1个百分点至46.9%，拖累非制造业维持低位，8月建筑钢材成交量同比回落8.6%。 往前看，内需相关指标仍偏弱、中东局势扰动下外需不确定性犹存，报告重点关注下半年国内财政政策能否发力托举内需及制造业景气度能否持续回升。

主要观点

• 修复动力来自偏低基数叠加极端天气扰动边际减退，但台风和洪涝等因素仍有扰动

• 需求回补幅度大于生产：新订单、新出口订单分项分别较7月回升2.1、0.5个百分点至50.6%、50.1%，生产分项回升0.5个百分点至50.4%

• 供需缺口由7月的1.4个百分点回落至-0.2个百分点，需求扩张速度自今年3月后再度超过生产

• 结构上“新强旧弱”分化延续：高技术、装备制造业PMI分别录得52.9%、51.4%明显高于总体，AI及高端制造行业形成支撑，化学制品、原材料等行业产需偏弱

• 消费品、高耗能行业景气仍处收缩区间，分别较7月回升1.2、0.9个百分点至49%、47.9%

• 新出口订单回升至50.1%，高于季节性水平48.2%；原材料库存回落至48.1%、产成品库存回落至48.4%，或反映需求脉冲式回升下的被动去库

• 企业规模分化：大、小型企业PMI分别回升1.1、0.5个百分点至50.6%、47.9%，中型企业回落0.3个百分点至49.4%；从业人员指数下行0.3个百分点至48.7%

• 价格分项再度回升且价差走阔：购进价格升至56.6%、出厂价格升至50.4%，价差由5.4个百分点扩至6.2个百分点，上游涨价持续挤压中下游利润

• 高频数据印证原材料价格中枢上移：截至8月28日，布伦特原油均价环比回升4.7%，国内铝、铜、动力煤均价环比回升3.3%、3.6%、5.4%

• 地产链开工高频指标同比回落：截至8月28日，8月建筑钢材成交量同比回落8.6%，水泥开工率同比回落4.2个百分点

论述逻辑

• 起点：8月制造业PMI由49.2%回升至49.8%，驱动为偏低基数叠加极端天气扰动边际减退

• 对比季节性：修复幅度仍低于2016-2025年（除2020年）50.1%的季节性均值，且非制造业持平于49%低于预期，显示景气整体仍偏弱

• 分项验证：需求端回补强于生产端，新订单、新出口订单重回荣枯线上方，供需缺口转负至-0.2个百分点

• 结构线索：高技术、装备制造及AI相关行业景气明显高于总体，消费品、高耗能与化学制品、原材料等传统行业偏弱，“新强旧弱”延续

• 价格传导：油价扰动下购进价格涨幅大于出厂价格，价差走阔至6.2个百分点，推论中下游企业利润持续承压

• 非制造业链条：天气扰动叠加地产链开工高频回落，建筑业商务活动指数连降至46.9%，拖累非制造业整体持平低位

• 政策推论：内需指标偏弱、中东局势扰动外需并叠加基数上行，得出需关注下半年财政发力对冲出口拉动放缓的结论

关键展望

• 后续重点关注国内财政政策在下半年能否发力托举内需及制造业景气度能否持续回升

• 观察财政支出力度能否提升，包括新型政策性金融工具能否加快投放及落地以支持“六张网”建设、推动实物工作量尽快形成

• 外部风险点：美伊形势扰动加剧下，霍尔木兹海峡二次封锁产生的能源价格波动及供给冲击均可能对外需及中国出口产生扰动

• 政策信号跟踪：8月21日财政部发布会释放稳内需信号，人民日报提及加快财政资金支出进度、撬动民间投资

• 风险提示：高油价拖累全球经济超预期减速，地产下行周期超预期拖累内需

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观动态点评，仅覆盖PMI宏观数据解读，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）