摩根大通：全球商品研究：商品市场持仓与资金流：能源领跌的又一周

原标题：J P M O R G A N: Global Commodities Research: Commodity Market Positioning & Flows: Another week, another energy-led decline

摘要

截至2026年4月3日，跟踪商品市场的未平仓合约估计价值环比下降3%至1.85万亿美元，能源市场领跌，石油和天然气价格周环比均下跌，所有交易商类型的净合约流出达330亿美元。净投资者持仓价值环比增长8%（+170亿美元）至2350亿美元，主要受能源尤其是原油持仓增加推动，原油净多头从610亿美元增至720亿美元。农产品净多头环比增加40亿美元至460亿美元，为2023年2月以来最高。贵金属和基本金属净多头分别增加22亿和10亿美元。JPM QDS最新预测显示，截至4月6日，商品市场总持仓基本持平，贵金属净多头减少37亿美元被原油净多头增加39亿美元抵消。能源市场未平仓合约价值环比下降7%至8890亿美元，原油及石油产品占降幅的70%，天然气市场下降10%至1800亿美元。贵金属市场未平仓合约价值环比增长2%至2800亿美元，但所有交易商类型净合约流出达60亿美元，其中黄金流出53亿美元。基本金属市场未平仓合约价值环比增长1%至2140亿美元，净合约流出21亿美元，集中在铜（-12亿美元）和铝（-8亿美元）。环境市场未平仓合约价值持平于600亿美元。全球农产品市场未平仓合约价值环比增长1%至3740亿美元，净合约流入25亿美元。价格动量方面，堪萨斯小麦长期动量转为卖出信号，COMEX白银、LME锌和ICE纽约可可短期动量转为买入信号，TTF天然气短期动量转为卖出信号，LME铝短期和长期动量均超过极端阈值，表明趋势衰竭。

主要观点

• 截至4月3日，跟踪商品市场未平仓合约价值环比下降3%至1.85万亿美元，能源市场领跌。
• 净投资者持仓价值环比增长8%（+170亿美元）至2350亿美元，主要受能源尤其是原油持仓增加推动。
• 原油净多头从610亿美元增至720亿美元。
• 农产品净多头环比增加40亿美元至460亿美元，为2023年2月以来最高。
• 贵金属和基本金属净多头分别增加22亿和10亿美元。
• JPM QDS预测截至4月6日，商品市场总持仓基本持平，贵金属净多头减少37亿美元被原油净多头增加39亿美元抵消。
• 能源市场未平仓合约价值环比下降7%至8890亿美元，原油及石油产品占降幅的70%，净合约流出230亿美元。
• 天然气市场未平仓合约价值环比下降10%至1800亿美元，主要受价格下跌和净合约流出40亿美元驱动。
• 贵金属市场未平仓合约价值环比增长2%至2800亿美元，但净合约流出60亿美元，黄金流出53亿美元。
• 基本金属市场未平仓合约价值环比增长1%至2140亿美元，净合约流出21亿美元，铜流出12亿美元，铝流出8亿美元。
• 环境市场未平仓合约价值持平于600亿美元，净合约流出2亿美元被EUA和UK ETS价格上涨抵消。
• 全球农产品市场未平仓合约价值环比增长1%至3740亿美元，净合约流入25亿美元，主要来自谷物和油籽。
• 价格动量：堪萨斯小麦长期动量转为卖出信号；COMEX白银、LME锌和ICE纽约可可短期动量转为买入信号；TTF天然气短期动量转为卖出信号；LME铝短期和长期动量均超过极端阈值，表明趋势衰竭。

论述逻辑

报告从商品市场整体未平仓合约价值下降切入，指出能源市场领跌，进而分析各板块持仓变化：能源净多头增加但未平仓合约下降，反映价格下跌主导；贵金属未平仓合约回升但净合约流出，显示多头减仓；基本金属未平仓合约微增但净合约流出，铜铝流出明显；农产品未平仓合约微增，净合约流入支撑。最后通过价格动量信号判断短期趋势变化，并提及原油库存接近最低操作阈值时价格成为主要平衡机制，以及霍尔木兹海峡首艘压舱LNG船过境但卡塔尔LNG设施仍关闭，全球LNG市场未实质改变。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及：原油库存正稳步下降，接近最低操作阈值时价格将成为主要平衡机制；中国消费者因铜价回落而增加购买，预计未来几周将作为“逢低买家”活跃；JPM QDS预测截至4月6日商品市场总持仓基本持平。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Table 1: Net investor positioning across tracked commodity markets

Figure 2: Estimated value of open interest across tracked commodity markets

Figure 3: Estimated value of net investor positioning aggregated across global commodity futures markets

Figure 4: Estimated value of net investor positioning aggregated across global commodity futures markets

Figure 6: Estimated value of open interest in energy markets

Figure 7: Estimated value of open interest across environmental markets

Figure 8: Estimated value of open interest in precious metals markets

Figure 9: Estimated value of open interest in base metals markets

Figure 10: Global agricultural market estimated open interest value

Figure 13: Estimated value of open interest in natural gas markets

Figure 14: Global agricultural market estimated open interest value

Figure 17: Price momentum across most of the complex

Figure 18: Price momentum across most of the complex