高盛 KB金融集团(105560.KS)：26年亚洲领袖会议纪要：成本控制与非银业务优势支撑13%的ROE

摘要

高盛在香港举办的2026年亚洲领袖会议（8月31日–9月2日）上接待了KB金融集团管理层，讨论围绕NIM走势、ROE扩张动力以及提升股东回报的承诺展开。 管理层将2Q26 NIM走弱定性为暂时性，源于加息前的预防性融资而非结构性压力，尽管环比收缩3bp，仍维持FY26 NIM目标1.78%；按每25bp加息对应2bp的NIM敏感度及更长的重定价周期，管理层对FY27E的NIM展望保持积极。 非银业务成为更清晰的盈利差异化来源：KB证券1H26年化ROE达21%，预计交易量回落后仍可维持约14%的常态化ROE，财富管理客户从2020年的200万增至600万。 成本端1H26成本收入比显著低于40%，管理层指引长期降至30%多中部，婴儿潮退休带来自然减员与经营杠杆，AI应用提升生产力。 成本纪律与非银优势共同支撑13%的ROE。 高盛维持买入评级，12个月目标价214,000韩元（基于1.22X目标P/B、GGM公式），较8月31日收盘价173,300韩元有23.5%上行空间；GS预测12/26E净利润6,737.1（十亿韩元）、12/27E为7,366.3。 下行风险在于对处于多年清理进程中的海外实体追加拨备或注资，以及政治格局变化导致政府干预风险上升。

主要观点

• 高盛在香港举办2026年亚洲领袖会议（2026年8月31日–9月2日）接待KB金融集团管理层，讨论聚焦NIM走势、ROE扩张动力与提升股东回报的承诺

• 管理层将2Q26 NIM走弱定性为暂时性，归因于加息前的预防性融资，而非结构性息差压力

• 尽管NIM环比收缩3bp，KBFG仍维持FY26 NIM目标1.78%，聚焦高质量企业贷款，并在宏观不确定性下对更脆弱的客群保持保守

• 每25bp加息对应2bp的NIM敏感度，加上更长的重定价周期支撑更持久的净利息收入，管理层对FY27E的NIM展望保持积极

• KB证券在强劲市场成交与及时注资推动下，1H26年化ROE达21%；管理层预计经纪成交额自2Q26高位回落，但依托经纪、财富管理、DCM与IB的多元收入结构，仍可维持约14%的常态化ROE

• 财富管理客户数从2020年的200万增至600万，受益于KB国民银行的交叉转介，强化了银行与非银协同的可持续性

• 1H26成本收入比（CIR）显著低于40%，管理层指引长期降至30%多中部；婴儿潮退休带来结构性减员、自然损耗与经营杠杆，AI应用提升生产力以填补空缺

• 高盛对KB金融集团维持买入评级，认为NIM扩张、多元化盈利与动态资本配置将支撑更高ROE与股东回报

• 12个月目标价214,000韩元，基于1.22X目标P/B，采用GGM公式[(ROE-g)/(COE-g)]推导；对比8月31日收盘价173,300韩元隐含23.5%上行空间；市值68.8万亿韩元/501亿美元

• 下行风险：一是对处于多年清理进程中的海外实体追加拨备或注资；二是政治格局变化导致兵役风险和/或政府干预风险显著上升

• 目标价2026年内持续上调：6月28日升至214,000韩元，此前4月23日为203,000韩元，1月23日为157,000韩元

论述逻辑

• 高盛在香港接待KB金融集团管理层出席2026年亚洲领袖会议，讨论围绕NIM走势、ROE扩张动力与股东回报承诺三大主题展开

• 管理层将2Q26 NIM环比收缩3bp归因于加息前的预防性融资，属暂时性因素，因此仍维持FY26 NIM目标1.78%

• 每25bp加息带来2bp的NIM敏感度叠加更长重定价周期，使净利息收入更持久，推升管理层对FY27E NIM的积极展望

• 非银板块提供第二重支撑：KB证券1H26年化ROE 21%、常态化约14%，财富管理客户自2020年200万增至600万，多元化平台成为更清晰的盈利差异化因素

• 成本端1H26 CIR显著低于40%并指引长期降至30%多中部，婴儿潮退休自然减员加AI提升生产力，形成经营杠杆

• 成本纪律与非银优势共同支撑13%的ROE，高盛据此维持买入评级与12个月目标价214,000韩元（1.22X目标P/B），对应23.5%上行空间

关键展望

• 管理层维持FY26 NIM目标1.78%，并对FY27E的NIM展望保持积极

• 管理层预计经纪成交额自2Q26高位回落，KB证券应可维持约14%的常态化ROE

• 管理层指引成本收入比长期降至30%多中部

• 高盛12个月目标价214,000韩元，基于2026年8月31日收盘价173,300韩元，隐含23.5%上行空间

• 报告明确的下行风险：海外实体多年清理进程中的追加拨备或注资；政治格局变化导致兵役风险和/或政府干预风险显著上升

推荐标的

• KB金融集团(105560.KS)：买入评级，12个月目标价214,000韩元（基于1.22X目标P/B，GGM公式推导），较8月31日收盘价173,300韩元有23.5%上行空间；推荐逻辑为NIM扩张、多元化盈利与动态资本配置支撑更高ROE与股东回报；公司通过KB国民银行、KB国民卡、KB证券、KB保险、KB人寿等子公司经营