华泰证券今日早参

摘要

本期早参以三组数据开篇：9月中国PPI同比+5.0%（前值+3.8%）大幅高于彭博一致预期的4.4%、环比自+0.4%升至+1.2%，但CPI同比仅+0.9%、核心CPI维持1.0%，报告判断成本冲击上升但传导偏弱；9月新增社融3.55万亿元、新增人民币贷款1.08万亿元均高于预期，政府债发力托举，但贷款同比少增2,100亿元、M2回落至7.2%，信贷需求仍待修复。 海外方面，美国9月核心CPI环比0.33%、同比2.6%均超预期，住房分项意外升温，10月加息概率由22%升至52%，2y/10y美债收益率分别上行至4.91%/5.30%，美元指数走强至102.9。 策略篇指出全球AI资产分化加剧，市场关注点从“需求确定性”转向“回报弹性”，等待三季报验证斜率；固收篇提示若美国中期选举民主党横扫，美债利率下行、AI情绪降温、传统板块修复，建议增配短债、红利等类现金资产。 今日深度显示9月出口同比自25.0%升至36.3%、贸易顺差1335.3亿美元同比扩大50.5%。 重点公司方面，ASML 3Q26净利润49.6亿欧元超预期、维持买入并维持目标价2500美元，新思科技、川投能源、思摩尔国际维持买入，宇通重工维持增持、金岭矿业维持持有；银行推荐建行H、邮储H、交行H、中行H及宁波、南京、苏州、渝农AH、平安银行，玩具板块推荐布鲁可、泡泡玛特、三丽鸥和名创优品；本期评级变动栏为无。

主要观点

• 9月中国通胀呈现成本冲击上升但传导偏弱：PPI同比+5.0%（前值+3.8%）明显高于彭博一致预期的4.4%，环比自+0.4%上行至+1.2%；CPI同比+0.9%（前值0.8%）略低于预期1.0%，核心CPI同比维持1.0%、环比放缓至0%。

• 政府债发力托举9月社融：新增社融3.55万亿元（彭博一致预期3.33万亿元）、同比多增192亿元，新增人民币贷款1.08万亿元（预期1.03万亿元）、同比少增2,100亿元；社融存量增速自7.2%回落至7.1%，M1/M2同比分别回落至3.2%/7.2%（M2低于预期7.4%）。

• 美国9月核心CPI超预期：CPI环比回升0.25pp至0.65%（符合预期）、同比回升0.3pp至3.7%（预期3.6%）；核心CPI环比0.33%（预期0.2%）、同比2.6%（预期2.5%），住房分项意外升温为主要推动，其他分项广泛升温。

• 通胀数据后加息预期明显升温：市场对联储2026年剩余加息预期上行9bp至36bp，10月加息概率由22%升至52%，2y美债上行15bp至4.91%、10y上行11bp至5.30%，美元指数走强0.7%至102.9，COMEX期金下跌1.8%、标普期货下跌0.7%。

• 策略：9月中旬以来全球AI资产分化加剧——OpenAI ARR低于市场预期、截至26Q2美股云厂商Capex边际产出降至1x引发“循环融资”担忧，光互连进入城域网与长途网建设阶段但FCC拟议限制令扰动情绪，Meta于9月8日发布首款Agent产品Muse成现象级产品或标志智能体商业化变现拐点；市场关注点从“需求确定性”向“回报弹性”切换，资本开支或不再是AI资产单一定价锚。

• 固收美国中选跟踪：民主党选情全面占优，若民主党横扫，前期交易主线或有反转——美债利率下行、AI情绪降温、传统板块修复；建议适当增加现金仓位，增配短债、红利等类现金资产，AI链核心资产保持逢低配置，依托赔率博弈传统板块修复机会。

• 银行：9月社融增量3.55万亿元高于预期、同比多增192亿元，政府债券融资继续发挥主要支撑；信贷投放较上月明显回升但同比少增，居民及企业中长期信贷需求仍待修复，信贷筑底态势延续。

• 食品饮料：截至26年9月末全国奶牛存栏577.2万头、环比增加1.3万头（8月为环比去化0.9万头），与产能持续出清预期形成反差；报告判断属产犊高峰叠加旺季奶价的季节性扰动、全年去化方向不变；主产区生鲜乳合同收购均价自8月3.06元/kg升至10月8日3.10元/kg，26年1-8月乳制品产量2,029万吨（同比+4.9%）。

• 出口深度：9月美元计价出口同比自8月25.0%大幅上行至36.3%、明显高于彭博一致预期的25.7%，进口自28.2%上行至31.0%（预期25.0%），贸易顺差1335.3亿美元、同比扩大50.5%，出口维持强势且顺差走扩。

• 海外玩具H2展望：26H1全球玩具市场销售额同比+14%、美国市场+17%，成人及大童消费者贡献主要增量，集换式卡牌、收藏品、可动人偶、积木及车辆等品类突出；H2世界杯、影视内容及IP催化叠加假日旺季支撑景气，9月末中美对等降税框架包含玩具品类；推荐布鲁可、泡泡玛特、三丽鸥和名创优品。

• ASML 3Q26：收入116.6亿欧元（同比/环比+55.2%/+25.0%）基本符合预期，毛利率57.5%高于预期56.1%，净利润49.6亿欧元（同比+133.5%，含约5.1亿欧元Mistral AI投资重估税前收益）超预期；4Q26收入指引中值147亿欧元高于一致预期5.2%、毛利率指引约57%；公司正研究进一步提升2028年产能；维持买入、维持目标价2500美元。

• 重点公司其他结论：新思科技与Amazon、OpenAI达成多年期合作并上调长期目标，AI EDA落地提速，维持买入；川投能源3Q26归母净利20.76亿元（yoy+17.91%）受益雅砻江来水修复，维持买入；思摩尔国际前三季度经调整净利12.09亿元（+2.3%）、Q3利润稳增，维持买入；宇通重工前三季度归母净利1.44亿元，剔除傲蓝得和绿源餐厨控股权转让影响后yoy+30%，维持增持；金岭矿业营收增但外购矿占比提升压制利润修复（归母净利yoy-24.31%），维持持有。

论述逻辑

• 报告先并列三组最新数据：中国9月PPI同比+5.0%远超预期而CPI仅+0.9%、核心CPI维持1.0% → 判断成本冲击上升但向终端传导偏弱；新增社融3.55万亿元超预期且政府债为主要支撑、但贷款同比少增2,100亿元且M1/M2回落 → 政策效果有所显现而内需与信贷需求修复仍待确认；美国9月核心CPI环比0.33%、同比2.6%超预期且分项广泛升温 → 加息预期升温、10月加息概率升至52%、美债收益率与美元走强 → 策略层面由此推演全球AI资产分化加剧、定价锚从“需求确定性”切换至“回报弹性”、待三季报验证斜率；固收再叠加美国中选情景：民主党若横扫则美债利率下行、AI情绪降温、传统板块修复 → 最终落到配置与标的：增配短债红利类现金、AI链核心资产逢低配置，银行信贷筑底下优选大行与优质区域行，奶牛存栏扰动不改全年去化、玩具旺季+降税框架支撑景气，ASML等个股以三季报盈利与产能指引验证其买入/增持/持有评级。

关键展望

• 10月联储是否加息重回交易：数据公布后市场对联储2026年剩余加息预期上行9bp至36bp，10月加息概率由22%升至52%。

• 策略以三季报为验证点，等待AI资产“回报弹性”斜率的确认。

• 美国中期选举为关键观察窗口：若民主党掌控国会，对伊制裁或放松、数据中心限制政策或升级（短期算力链偏利空）、财政扩张受约束或阶段性缓和美债供给压力。

• ASML指引与产能观察点：4Q26收入指引中值147亿欧元、高于一致预期5.2%，毛利率指引约57%；公司认为原2027–2028年产能规划不能完全满足客户需求，正研究进一步提升2028年产能。

• 川投能源水量观察点：截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地电站蓄水量同比增长16.51%/4.58%，有利于雅砻江水电枯水期发电量释放。

• 报告列示的主要风险：地产周期超预期回落拖累内需、中东冲突无序升级、美国货币政策超预期收紧与通胀广泛度扩大、AI产业链进展不及预期、海外流动性超预期收紧、大宗商品涨价超预期等。

推荐标的

• 阿斯麦（ASML US，买入）：3Q26盈利超预期、4Q26指引高于一致预期，2028年EUV产能有望进一步上修；维持买入，维持目标价2500美元。

• 宇通重工（600817 CH，增持）：剔除傲蓝得和绿源餐厨控股权转让基数影响后前三季度盈利yoy+30%，经营现金流净额3.16亿元延续大幅改善。

• 新思科技（SNPS US，买入）：上调长期财务目标、与Amazon及OpenAI达成多年期合作，AI EDA落地提速带动EDA工具需求增长。

• 川投能源（600674 CH，买入）：雅砻江来水修复推动3Q26归母净利20.76亿元（yoy+17.91%），蓄水量偏高有利于枯水期发电量释放。

• 思摩尔国际（6969 HK，买入）：Q3实现HNB新合作落地及美国果味烟上市，利润端稳增，看好雾化科技和加热烟草技术解决方案平台价值。

• 金岭矿业（000655 CH，持有）：外购矿占比提升推高成本压制利润修复，随选矿技改推进及铁矿石价格企稳盈利有望逐步改善。

• 银行个股推荐：盈利稳健+分红提升的国有大行建行H、邮储H、交行H、中行H；基本面质量与盈利弹性较好的宁波、南京、苏州、渝农AH；估值+股息性价比优秀的平安银行。

• 玩具板块推荐：布鲁可、泡泡玛特、三丽鸥和名创优品，受益全年龄段、兴趣化及IP化消费延伸与H2旺季催化。