太平洋证券 电子行业点评：硬件与服务双轮驱动，苹果业绩快速增长

摘要

苹果单季度实现营业收入1094.2亿美元，同比增长16.4%，环比下降1.6%，毛利率达到50.1%，同比提升3.6个百分点，实现净利润297.9亿美元，同比增长27.1%。 核心驱动力来自iPhone与Mac业务的高速增长，其中iPhone收入达542.5亿美元，同比增长21.7%，Mac收入同比大增28.7%至103.5亿美元，服务收入亦创历史新高达到307.4亿美元。 AI战略方面，Apple Intelligence基础功能已获中国监管批准落地并同步推进欧盟市场，iPhone 18系列及折叠屏新品有望延续换机升级潮。 公司预计下一季度营收增速放缓至9%~11%，主要受约2.5个百分点的外汇逆风、先进制程SoC供应约束以及存储成本上涨拖累，毛利率指引下调至47%~48%。 整体行业维持“看好”评级，后续需密切关注存储价格压力与供应链瓶颈。

主要观点

• 公司单季营收近1094.2亿美元，净利润实现27.1%的高速增长，盈利能力明显抬升。

• iPhone 17全球热销推动iPhone业务成为业绩支柱，单季收入突破542亿美元，贡献近半壁营收。

• 服务业务体量超307亿美元，付费订阅量突破15亿，多项核心生态指标刷新历史纪录。

• Mac成为增速最快的硬件品类，M5芯片新品在教育与企业端需求强劲导致供不应求。

• 可穿戴及配件保持温和增长，而iPad受换机周期拉长及前期提价影响成为唯一下滑品类。

• AI战略进入收获落地期，端云混合推理叠加高级订阅开辟变现路径，中国与欧洲落地同步推进。

• iPhone 18系列首推折叠屏新品，结合租赁升级计划，换机潮动能有望跨越至12月财季。

• 推进美国本土供应链建设与核心芯片自研，深化与博通的定制芯片合作。

论述逻辑

• iPhone 17热销与M5系列Mac需求爆发带动硬件收入，叠加服务生态付费订阅突破15亿 -> 推动单季营收突破千亿美元且净利增长27.1% -> Apple Intelligence获批落地叠加iPhone 18折叠屏催化换机动能 -> 先进制程SoC供应紧缺与内存涨价推高成本 -> 下季度营收增速预计收窄至9%~11%，毛利率承压回落至47%~48%。

关键展望

• 下一季度营收预计维持9%~11%的增长，外汇波动预计带来约2.5个百分点的负面影响。

• iPhone收入预计保持中双位数增长，服务业务收入增速预计与Q3大体持平。

• 受内存价格上涨及低价存货缓冲减少影响，毛利率指引降至47%~48%，运营费用预计在191亿至194亿美元。

• 先进制程SoC供应链瓶颈加剧，可能对后续iPhone、Mac和iPad三大核心硬件交付造成约束。

• 核心风险提示包括存储芯片价格持续承压、新机推进不达预期以及供应链整体压力。

推荐标的

• 行业投资评级维持“看好”，报告未明确给出具体覆盖标的评级或目标价。