2026-09-07 · 中泰证券 · 宏观策略

国内宏观周报第1期：新型政策性金融工具有哪些新看点？

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摘要

据上海证券报报道，今年新型政策性金融工具首批资金已于9月1-2日在浙江、云南、新疆、四川等地投放，报告认为与2025年相比有三大新看点。一是落地时间提前约1个月，将扰动未来几个月金融数据：资金投放体现在社融委托贷款分项，预计9月新增委贷明显增加、10月明显回落，对信贷短期存在替代效应，对企业中长期贷款的正面拉动可能自11月起体现。二是有望获得财政贴息，中小微企业使用工具的利率预计低于1.5%，其它项目若财政贴息1个百分点、实际利率在1%-2%之间。三是规模从5000亿提高到8000亿，基准情形（工具占资本金比例45%、项目资本金比例20%）下撬动倍数11.1倍，可拉动8.9万亿固定资产投资。高频跟踪显示，生产端多数指标环比回落但跌幅收窄、黑色链回升，内需受暑期结束影响走弱但地产指标边际好转，港口吞吐量为大幅反弹后的正常回调、运价指数回升，价格总体回升、布伦特原油结算价中枢环比涨5.6%至94.5美元/桶。金融市场方面，央行公开市场逆回购净回笼14115亿元，1年期国债收益率环比上行2bp、10年及30年期各下行1bp、收益率曲线趋平，利率债发行5893.5亿元同比多增263.8亿元，A股主要指数多数下跌（科创50周跌5.10%），人民币维持升值趋势。后续关注9月8日进出口、9月9日CPI/PPI及9月中旬可能公布的8月金融数据。

主要观点

今年新型政策性金融工具首批资金于9月1-2日在浙江、云南、新疆、四川等地投放，报告对比2025年提出三大新看点：时间提前、财政贴息、规模扩大。

落地时间较2025年提前约1个月（2025年9月29日三大政策性银行宣布设立并首批投放、10月底完毕），按去年进度外推今年资金预计9月底或10月初完成投放；资金以股东借款方式计入委托贷款，2025年10月新增委贷1654亿元、同比多增1873亿元，预计今年9月新增委贷明显增加、10月较9月明显回落。

工具对信贷影响相对复杂，短期存在替代效应：2025年10月、11月企业新增中长期贷款分别为300亿、1700亿元，同比分别少增1400亿、400亿，远低于2022-2024年同期均值3383.7亿、4642.3亿元；2025年12月回升至3300亿、同比多增2900亿，预计对企业中长贷的正面拉动可能从11月开始体现。

财政贴息方面，2026年1月财政部等五部门发文，对2026年中小微民企使用的新型政策性金融工具，中央财政给予年化1.5个百分点、期限不超过两年的贴息；8月21日财政部副部长廖岷表示正研究制订财政金融协同新政策并于下半年推出，报告预计新经济相关等领域也有望获得贴息。

贴息带来明显成本优势：2025年5月PSL利率由2.25%下调至2.0%时，工具各项目实际利率集中在2.5%-3.2%（较PSL加成0.5-1.2个百分点）；2026年1月PSL降至1.75%后，不考虑贴息的利率为2.25%-2.95%；获得贴息后中小微企业利率将低于1.5%，其它项目若贴息1个百分点、实际利率在1%-2%之间。

规模由去年5000亿提高到8000亿：2025年工具共支持超2300个项目、项目总投资约7万亿元、撬动约14倍；主要投向数字经济、人工智能、消费基础设施及城市更新；基准假设工具占资本金比例45%、项目资本金比例20%，测算2026年撬动倍数11.1倍，可拉动8.9万亿固定资产投资。

价格端：8月29日-9月4日南华工业品指数环比+3.3%；布伦特原油结算价中枢94.5美元/桶、环比+5.6%；伦敦金/银现价4404.5、65.2美元/盎司，环比-4.4%/-5.1%；LME铜/铝14370.1、3278.0美元/吨，环比-0.6%/+2.0%；螺纹钢、焦煤、焦炭期货结算价环比+2.4%、+5.5%、+2.5%；农产品批发价格指数环比+0.2%。

货币与债市：8月31日-9月4日央行逆回购合计净回笼14115亿元，主要货币市场利率窄幅波动（DR001为1.3593%、环比+2bp）；1年期国债收益率1.2337%环比+2bp，10年期1.6804%、30年期2.1335%均环比-1bp，收益率曲线趋平；利率债合计发行5893.5亿元、同比多增263.8亿元，其中地方债发行1560.3亿元、同比多增626.3亿元为主要支撑。

股市与汇率：截至9月4日，上证综指、沪深300、创业板指、中小100、中证500、科创50周跌幅分别为0.56%、1.33%、4.03%、3.22%、3.07%、5.10%，上证50周涨0.02%；在岸/离岸人民币兑美元6.7108、6.7160，分别升值0.14%、0.08%；CFETS、BIS、SDR人民币汇率指数较8月28日分别升值0.15%、0.17%、0.19%。

论述逻辑

首批资金9月1-2日提前落地 → 与2025年（9月29日宣布设立并首批投放、10月底完毕）对比得出落地时间提前约1个月 → 按去年进度外推今年9月底或10月初投放完毕 → 资金计入社融委托贷款分项，预计9月委贷明显多增、10月回落，而信贷短期被替代（2025年10-11月企业中长贷300亿、1700亿远低于往年同期均值）、配套拉动约自11月显现 → 财政贴息政策下中小微使用成本低于1.5%、其它项目实际利率1%-2%，形成明显成本优势 → 规模由5000亿增至8000亿，按工具占资本金比例45%、项目资本金比例20%的基准假设测算撬动倍数11.1倍 → 对应拉动8.9万亿固定资产投资 → 最后以生产、内需、外贸、价格四条实体高频线和货币市场、债市、股市、汇率四条金融市场高频线刻画当前运行状态，并给出本周数据预告与风险提示。