德意志银行：[国外研报] 德银 GlobalFoundries（GFS.US）定价利好因素领先

摘要

德意志银行维持 GlobalFoundries（GFS.US）"买入"评级，目标价从 $80 下调至 $75，对应 39% 上行空间，目标价相当于 21 倍 2028E PE。 GF 二季度业绩好坏参半，H2 收入指引尚可但 M&A 带来的运营费用摊薄超出预期。 数据中心业务在硅光子（PIC）和硅锗（EIC）驱动下改善，但被智能手机业务恶化所抵消。 最关键的积极信号是晶圆提价：GF 已在多个技术走廊成功实施涨价，将从 2027 年起反映在收入中。 CEO Tim Breen 表示公司可在现有产线内将硅光子产能扩大 10 倍，瞄准 77% 三年复合增速的硅光子需求。 目标价较最接近同行 Tower Semiconductor 在 2028E PE 上折价 20%、EV/EBITDA 上折价 40%。 主要下行风险包括硅光子执行风险、新产能资本开支需求以及智能手机市场疲软的持续性。

主要观点

• GF 二季度业绩好坏参半：H2 收入指引尚可，但 M&A 导致运营费用摊薄超出预期

• 数据中心前景在硅光子（PIC）和硅锗（EIC）驱动下改善，但被智能手机业务恶化所抵消

• GF 已在多个技术走廊成功实施晶圆提价，将从 2027 年开始反映在收入中

• 德银预计 2027 年收入增长 13%，non-GAAP EPS 增长 36%，运营杠杆显著

• CEO Tim Breen 表示公司可在现有产线内将硅光子产能扩大 10 倍

• 硅光子需求以 77% 三年复合增速增长，GF 凭借 SCALE 战略和 300mm 产能有望抓住机遇

• Tower 正在鱼津 300mm 产线旁扩建全新产能，2027-28 年 GF 存在追赶窗口期

• 维持买入评级，目标价从 $80 下调至 $75，对应 39% 上行空间

• 目标价对应 21 倍 2028E PE，较 Tower 在 2028E PE 上折价 20%、EV/EBITDA 上折价 40%

• 主要下行风险包括硅光子执行风险、新产能资本开支需求和智能手机市场疲软的持续性，多数股东 Mubadala 也可能减持

关键展望

• 2027 年收入预计增长 13%，non-GAAP EPS 预计增长 36%

• 目标价 $75，对应 21 倍 2028E PE

• 2027-28 年为 GF 追赶 Tower 在硅光子领域的窗口期

• 多数股东 Mubadala 可能选择减持股份

推荐标的

• GlobalFoundries（GFS.US）：买入，目标价 $75.00（从 $80 下调），对应 39% 上行空间；理由为 2027 年晶圆提价利好叠加产能利用率改善带来显著运营杠杆，估值较同行有吸引力折价