2026-06-30 · UBS · 宏观策略

瑞银：2026年下半年展望：平衡双速经济

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原标题：2026 H2 Outlook: Balancing a Two-

摘要

德意志银行报告指出，2026年一季度强劲开局后，二季度K型分化加深导致增长放缓。出口强劲但内需疲软，消费受补贴效应减弱、信心下滑及油价传导影响而走弱。下半年外部需求将继续驱动增长，出口全年增速预测上调至14%，同时财政支出反弹和房地产市场企稳信号将支撑内需。再通胀趋势持续但步伐放缓，PPI受AI需求和价格传导推动，CPI回升温和。央行料维持政策利率不变，人民币国际化加速，预计年底人民币兑美元升至6.55。全年GDP增速预测为4.7%，二季度放缓至4.4%后反弹至三季度4.6%、四季度4.7%。

主要观点

二季度经济放缓：K型分化加深，出口强劲被内需疲软抵消，消费因补贴边际效应递减、消费者信心减弱及油价传导而走弱。
财政支出二季度显著减弱，3-4月整体支出增速转负。
下半年外部需求持续强劲，出口受“AHEAD”因素（生成式AI、重资产、能源成本优势、绿色转型加速、市场多元化）支撑，全年出口增速预测上调至14%。
财政支出有望反弹，15五计划项目加速，稳定内需。
房地产市场在顶级城市出现企稳迹象：二手房销售上升、库存下降，但全面复苏尚未显现。
再通胀持续但步伐放缓：进口通胀影响消退，PPI受AI需求和价格传导继续上行，CPI回升更温和。
央行料维持政策利率不变，依赖定向结构性工具支持AI、新基建和服务业。
人民币国际化加速，基于REER分析仍被低估，受强劲出口和政治推动持续升值。
关键预测：二季度GDP同比4.4%，三季度4.6%，四季度4.7%；CPI和PPI下半年分别升至4.5%和1.5%（5月为3.9%和1.2%）；人民币年底升至6.55/USD。
全年GDP增速预测4.7%，较4月预测下调0.2个百分点，但高于年初展望的4.5%。
名义GDP增长强劲：二季度预计6.6%，下半年超7%，高于过去四年低于5%的水平。