华泰证券 方晏荷 石峰源 黄颖 樊星辰 孔舒 公司研究 业绩点评 再升科技（603601）：Q2盈利环比改善

摘要

再升科技公布 2026 年上半年业绩：收入 6.52 亿元，同比/环比 -0.99%/+5.7%，归母净利润 0.45 亿元，同比 -25.62%、环比扭亏；其中二季度收入 3.51 亿元，同比/环比 +5.13%/+16.66%，归母净利润 0.31 亿元，同比/环比 +14.24%/+113.42%，基本符合华泰预期的 0.33 亿元。 盈利能力上，H1 综合毛利率 19.36%、同比下降 4.15pct，主因上游原材料涨价，但 Q2 综合毛利率约 19.90%、环比提升 1.17pct，公司已对部分产品实施价格调整。 费用与资产负债表同步改善：H1 期间费用率 13.88%、同比下降 2.62pct，期末资产负债率约 13.67%、较 2025 年末下降约 7.00pct。 结构上，家用空气净化器过滤组件、汽车空调过滤器收入分别同比增长 68.37%/69.84%，两项业务均扭亏为盈；石英纤维产业布局与 2026 年 6 月起实施的冰箱能效新国标有望提升 VIP 板渗透率、拉动相关收入增长。 华泰维持 2026-2028 年归母净利润预测 0.60/0.82/1.01 亿元并维持“增持”评级；截至 8 月 25 日收盘价 9.00 元、市值 10,281 百万元人民币，对应 2026E PE 172.78 倍。 风险提示为原材料成本大幅增加、汇率大幅波动、出口退税政策变化风险及坏账风险。

主要观点

• Q2 盈利环比大幅改善且符合预期：单季归母净利润 0.31 亿元，同比/环比 +14.24%/+113.42%，基本符合华泰此前预期的 0.33 亿元

• 上半年收入基本持平、Q2 恢复增长：H1 收入 6.52 亿元（同比 -0.99%），归母净利润 0.45 亿元（同比 -25.62%、环比扭亏）；Q2 收入 3.51 亿元（同比/环比 +5.13%/+16.66%）

• 分板块看，H1 干净空气材料/高效节能材料收入同比 +5.69%/+0.24%，高效节能材料增长主要来自超细纤维棉及 VIP 板材；无尘空调产品收入同比下降 11.26%

• 新市场、新应用放量：家用空气净化器过滤组件/汽车空调过滤器收入分别同比增长 68.37%/69.84%，两项业务均实现扭亏为盈；Q2 干净空气材料/高效节能材料收入分别同比 +6.23%/+10.05%

• 毛利率同比承压但环比改善：H1 综合毛利率 19.36%、同比下降 4.15pct，主因上游原材料价格上涨推高成本；Q2 综合毛利率约 19.90%、环比提升 1.17pct，公司已对部分产品实施价格调整以缓解影响

• 费用管控成效明显：H1 期间费用率 13.88%、同比下降 2.62pct，其中研发费用率 3.88%、同比 -2.23pct；可转债转股使利息费用同比减少 1188 万元，但悠远环境股息收入减少及汇兑损失致财务费用小幅增加

• 现金流阶段性走弱：H1 经营净现金流 0.80 亿元、同比 -45.88%，主要系预付能源费用增加以及票据结算到期兑付

• 资产负债表显著修复：H1 末资产负债率约 13.67%，较 2025 年末下降约 7.00pct，主要因可转债转股、赎回

• 石英纤维为潜在新增长曲线：公司持续开展关键工艺优化、产品性能提升及应用场景验证，完善试制生产体系，深化石英纤维产业布局

• 冰箱能效新规催化 VIP 板需求：新版《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》国标已于 2026 年 6 月起正式实施，有望提升 VIP 板在冰箱中的渗透率，拉动公司 VIP 相关产品收入增长

• 可比公司估值参照（Wind 一致预期）：国瓷材料/赛特新材/中材科技 2026E PE 分别为 75.23/32.36/27.61 倍，三家公司 2026E 平均 PE 45.07 倍

论述逻辑

• 起点：H1 业绩总量承压——收入同比 -0.99%、归母净利润同比 -25.62%，核心矛盾是上游原材料涨价导致综合毛利率同比下降 4.15pct

• → 边际验证：Q2 收入同比 +5.13% 恢复增长、归母净利润环比 +113.42% 基本符合预期，毛利率环比 +1.17pct 与期间费用率同比 -2.62pct 共同支撑盈利修复

• → 增量逻辑：当期弹性来自新市场新产品（净化器过滤组件/汽车空调过滤器扭亏为盈），中期增长来自石英纤维产业布局与冰箱能效新规（2026 年 6 月实施）对 VIP 板渗透率的拉动

• → 结论：主业毛利率企稳改善叠加新产品新应用布局，华泰维持 26-28 年归母净利润预测 0.60/0.82/1.01 亿元与“增持”评级

关键展望

• 投资评级维持“增持”，报告未列示目标价

• 评级窗口与含义（华泰公司评级体系）：增持指预计股价超越基准 5%~15%，评级基于报告发布日后 6 至 12 个月内回报潜力，A 股基准为沪深 300 指数

• 中期验证点一：冰箱能效新国标已于 2026 年 6 月起正式实施，VIP 板在冰箱中的渗透率提升有望拉动公司 VIP 相关产品收入增长

• 中期验证点二：石英纤维关键工艺优化、产品性能提升及应用场景验证持续推进，有望形成新的增长曲线；原材料涨价影响有望通过部分产品价格调整缓解

• 风险提示：原材料成本大幅增加、汇率大幅波动、出口退税政策变化风险、坏账风险

推荐标的

• 再升科技（603601 CH）：维持“增持”评级，报告未列示目标价；理由为主业毛利率企稳改善、积极布局石英纤维等新产品新应用、VIP 相关产品中期有望受益于冰箱能效新规落地；截至 8 月 25 日收盘价 9.00 元、市值 10,281 百万元人民币，2026E-2028E 归母净利润预测 0.60/0.82/1.01 亿元

• 可比公司（估值参照，非本报告评级覆盖标的，盈利预测来自 Wind 一致预期）：国瓷材料 2026E PE 75.23 倍、赛特新材 32.36 倍、中材科技 27.61 倍，2026E 平均 PE 45.07 倍

关键图表

图1. 图表1: 可比公司估值表（2026/08/25）

图2. 表2: 再升科技PEBands

图3. 表3: 再升科技PBBands