野村 联茂电子（6213.TW）：新扩产计划超预期

摘要

野村将联茂电子（ITEQ）评级上调至“买入”，并大幅提高目标价至472新台币，隐含约21%的上涨空间，主要基于基本面改善及溢出需求带来的强劲盈利预期。 公司2026年第二季度毛利率达22%，高于预期，得益于提价顺利传导以及约25-30%的环比平均售价提升。 预计2026年第三季度营收将环比增长22%，平均售价再涨约20%，毛利率有望创历史新高的25.2%。 同时，公司宣布在无锡投资建设新工厂，计划到2029年全面达产时增加月产能285万张，叠加泰国扩产计划，总产能将比2026年底增加60%。 尽管面临电子级玻璃供应限制及新产能利用率不确定性的风险，野村仍看好其在AI和通用服务器需求中获取市场份额的潜力。

主要观点

• 野村将联茂电子评级上调至“买入”，目标价从293新台币大幅上调至472新台币，隐含约21%的上涨空间。

• 2026年第二季度毛利率达22%，环比提升10.6个百分点，主要受益于产品提价传导，季度平均售价环比增长约25-30%。

• 预计2026年第三季度营收环比增长22%，平均售价将进一步上涨约20%，毛利率有望创历史新高，达25.2%。

• 凭借同业AI项目繁忙带来的需求溢出，特别是在快速增长的通用服务器领域，联茂有望继续扩大M4/M6等级铜箔基板的市场份额。

• 公司将2026、2027及2028财年的全面摊薄每股收益预测上调至16.7、26.2及27.4新台币，远高于此前预测的8.2、11.7及13.8新台币。

• 联茂宣布在无锡投资21.3亿人民币建设新工厂，计划于2027年投产，到2029年全面达产时月产能可达285万张。

• 无锡新厂及泰国扩产项目（月产能60万张）共同落地后，公司总产能将较2026年底增加约60%。

• 目标价基于2027年预期每股收益26.2新台币的18倍市盈率，处于其自2020年以来8-36倍历史交易区间的均值水平。

论述逻辑

• 产品提价顺利传导推高毛利率与平均售价 → 盈利能力大幅增强、预测上调 → 提供估值支撑 → 上调评级及目标价

• 同业AI项目繁忙导致需求外溢 → 联茂在M4/M6等级CCL及通用服务器市场抢占份额 → 营收和利润率双双提升

• 宣布无锡和泰国大规模扩产计划 → 确保未来产能以满足潜在需求 → 尽管新产能利用率有待观察，但长期成长空间打开

关键展望

• 预计在提价和产品组合改善的推动下，公司毛利率将在2026/27年恢复至更健康水平，分别达到22.4%和24.1%。

• 无锡和泰国新工厂的产能爬坡情况需密切关注，其进度取决于材料供应状况和客户合作承诺。

• 营收增长空间仍取决于能获得多少E-glass供应，约25%的供应缺口可能持续存在。

推荐标的

• 联茂电子（ITEQ，6213 TT）：评级上调至“买入”，目标价大幅上调至472新台币（此前为293新台币），当前股价389.00新台币。