华创证券 【每周经济观察】第88期：平陆运河知多少？

摘要

平陆运河作为西部陆海新通道骨干工程于2026年9月16日正式建成通航，全长134.2公里且可通航5000吨级船舶，缩短航程约560公里以上，沿线综合物流成本预计降低 18%– 30%，每年可节约社会运输费用超50亿元。 该工程概算总投资约727亿元，以资本金为主导，预计带动GDP增长1800亿元左右。 高频宏观方面，截至9月13日华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.86%，较前一周的4.33%明显下行1.47个百分点，主要受秦皇岛煤炭吞吐量与乘用车批零走弱拖累。 资产配置层面，债股收益差处于十年11.7%分位数低位，显示股票相对债券仍具性价比。 此外，截至9月18日新增专项债已完成全年进度的76.5%，追平去年同期节奏。

主要观点

• 平陆运河提前建成通航，成为西南运距最短的出海通道并显著压降物流成本。

• 工程为内河Ⅰ级航道，技术上首创三级叠合式省水船闸并设置三大枢纽逐级消纳落差。

• 平陆运河土石方开挖量约为三峡枢纽的3倍，是国内土石方工程量最大的交通工程。

• 工程概算总投资约727亿元以资本金为主导，预计带动GDP增长约1800亿元。

• 华创宏观WEI指数出现明显回落，煤炭吞吐量与乘用车消费降幅扩大构成主要拖累。

• 债股收益差处于历史低位，股票相对债券仍具备良好配置性价比。

• AI模型Token周度调用量增速有所收窄，头部企业年化收入保持增长但价格指数小幅回落。

• 港口集装箱吞吐量四周同比反弹至3.0%，但发往美国的载货集装箱船数增速回落至零。

• 全年新增专项债累计发行3.36万亿，完成进度76.5%追平去年同期。

• 央行流动性投放以隔夜逆回购为主，资金利率与长债收益率总体维持震荡走势。

论述逻辑

• 回顾广西西南出海绕道珠三角的历史瓶颈与百年规划历程，推导平陆运河打通江海联运的战略意义。

• 通过落差消纳、土石方规模与省水技术亮点，论证工程的高难度与通航5000吨级船舶的工程成就。

• 基于727亿元概算投资及资金筹集结构，测算其对区域交通基建投资与1800亿元GDP的直接拉动。

• 结合物流运距缩短与沿线园区招商投产数据，推导平陆运河对西部陆海新通道和区域经济的长期带动。

• 从WEI指数下行结合高频供需、开工率、外贸港口及专项债发行进度，推演宏观经济与大类资产配置格局。

关键展望

• 按总体规划指引，平陆运河现代运河经济带计划于2035年基本建成。

• 厄尔尼诺进展需持续跟踪，截至9月9日当周nino3.4指数录得2.9，已持续高于2015与2023年同期。

• 截至9月18日已知数据，全年新增政府债加政金债剩余待发规模达4.5万亿元。

• 宏观经济高频追踪面临的主要风险是高频数据更新不及时。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 图表 1: 平陆运河示意图

图2. 表 7: 全球股市ERP

图3. 表 12: 国内航班执行次数有所回落

图4. 图表 18: ”9 月上半月，越南主要商品出口同比升至35.5%

图5. 表 249: 月前17天，东盟主要国家港口停船舶数

图6. 图表 30: 特殊再融资债周度净融资计划

图7. 表 35: 全年新增政府债已知发行8.56万亿，去年同

图8. 表 41: 长债收益率持续震荡