何宁 潘纬桢 宏观经济 中国经济 宏观经济专题：美联储5大工作组改革或致2026年难加息

摘要

6月FOMC会议上，美联储新主席沃什宣布成立涵盖沟通机制、资产负债表、数据来源、生产率与就业、通胀框架5大领域的工作组，领导成员多为美联储体系外人员。 由于重大决策均需FOMC投票，且前主席鲍威尔留任理事，沃什设立工作组既为彰显改革意愿，也是树立新主席权威的重要手段。 在沟通方式上，透明化仍是重要方向，新方案或在2027年落地。 在生产率与就业方面，当前美国经济结构与1990年代不同，制造业占比从16%降至不及10%，格林斯潘时期的经验难完全复刻。 在通胀框架上，全球经济从“三低”转向“三高”，沃什或试图对2%目标再定义以延缓加息。 在资产负债表政策上，6月FOMC重申坚持充裕准备金制度，大幅缩表短期难以实施。 综合来看，工作组在短期可能帮助沃什在2026年维持利率按兵不动，但中长期改革成果落地仍待观察。

主要观点

• 美联储新主席沃什宣布成立5个工作组，由于重大决策需FOMC投票，设立工作组是彰显改革意愿与树立权威的手段。

• 沟通方式改革方面，透明化或是重要原则，放弃前瞻性指引不等于放弃透明化，2027年落地的可能性较高。

• 当前美国经济结构与1990年代不同，AI短期内难以大幅提升服务业生产率，格林斯潘时期经验难完全复刻。

• 通胀框架与数据源审查方面，全球经济从“三低”转向“三高”确有审查必要，但实际影响可能有限，或为2026年推迟加息的理由。

• 资产负债表政策上，美联储6月FOMC重申坚持充裕准备金制度，大幅度缩表在短期内难以实施。

• 当前FOMC成员构成对沃什并不有利，沃什理论上的“盟友”可能仅有鲍曼。

• 自2012年点阵图引入后，其利率预测准确性并不高，但透明化的沟通方向很难实质性逆转。

• 沃什倾向于货币主义学派，主张缩表，但当前充裕准备金制度总体运行相对良好。

• 工作组在短期的作用可能是帮助沃什在2026年维持利率按兵不动，树立主席权威。

论述逻辑

• 沃什就任时间较短且前主席留任理事制约其权力 -> 设立5个工作组 -> 彰显改革意愿并树立新主席权威。

• 全球经济从“三低”转向“三高”且供给冲击频发 -> 需对通胀目标与驱动因素进行再审视 -> 沃什可能试图对2%目标进行再定义，成为延缓加息的理由。

• 充裕准备金制度运行良好且银行有维持高质量流动性资产需求 -> 回归稀缺准备金制度代价高昂 -> 只能通过调整监管政策降低准备金依赖和优化TGA账户 -> 大幅缩表短期难以实施。

关键展望

• 沟通方式改革的新方案在2027年落地的可能性较高。

• 5大工作组的具体成果需要结合实际情况来观察。

• 短期来看，工作组的作用可能是帮助沃什在2026年维持利率按兵不动，中长期推进深层次改革的效果有待观察。

• 风险提示：若美伊战争超预期升级或美国通胀超预期上行，美联储政策可能面临调整或加息。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的