摩根士丹利：中国随想 | 亚太地区

原标题：China Musings | Asia Pacific

摘要

中东地缘政治紧张局势重燃中国在全球出口市场份额增长的叙事，但报告认为全面重演新冠时期的繁荣可能性较低。中国在2020年全球出口份额跃升2个百分点，主要得益于早期疫情控制和工业产能快速恢复。当前中东冲突可能强化能源安全、电气化和供应链韧性相关的结构性需求，中国有望在“新三样”（电动汽车、太阳能电池、锂电池）及相邻资本品领域直接获得出口份额。然而，全球需求蛋糕缩小、贸易条件恶化以及利润率压力将限制收益。报告估算，维持最终需求在冲击前水平需要约0.9个百分点的额外出口市场份额，而现实可行的范围在0.3至0.9个百分点之间。能源冲击对通胀的影响是价格水平而非价格增长，但中下游行业面临利润率挤压。

主要观点

• 新冠期间中国出口份额飙升2个百分点，主要得益于“先进先出”的疫情控制和产能恢复。
• 份额增长集中在电气设备、纺织品和消费品等中国具有比较优势的领域。
• 当前中东冲突可能推动能源安全、电气化和供应链韧性相关需求，中国在“新三样”领域有望直接获益。
• 若2026年一季度“新三样”强劲增长持续全年，可拉动中国出口份额约0.3个百分点。
• 与新冠不同，当前冲击是能源驱动的供给约束，高能源价格压缩全球实际收入，导致总需求减弱。
• 中国是能源净进口国（2025年赤字占GDP 1.8%），能源冲击推高投入成本，挤压上游产出和下游利润率。
• 原油常减压蒸馏装置产能利用率已降至新冠时期水平（Exhibit 2）。
• 为稳定外部需求，中国需要约0.9个百分点的额外出口市场份额。
• 现实可行范围在0.3至0.9个百分点：下限假设仅“新三样”获得份额；上限假设相对新冠折价。
• 份额增长可缓冲冲击，但难以完全抵消需求疲弱和贸易条件恶化。
• 能源冲击对通胀是价格水平冲击而非价格增长冲击，但中下游行业利润率承压。
• 面临最严重产能过剩的行业（如电动汽车、太阳能电池、锂电池）可能因全球需求增强而暂时缓解。

论述逻辑

中东冲突 → 能源价格上升 → 全球实际收入下降、需求萎缩 → 中国出口市场份额可能增长（尤其在“新三样”领域）→ 但全球贸易总量缩小，且中国作为能源净进口国面临成本上升和利润率挤压 → 净效果是份额增长部分抵消但无法完全弥补需求疲弱和贸易条件恶化 → 对通胀的影响是价格水平上升而非持续增长。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出2026年一季度“新三样”出口增长强劲，若维持全年可贡献约0.3个百分点份额。能源冲击对通胀的影响需关注PPI和CPI走势，以及中下游行业利润率变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。