中金公司 交通运输物流行业动态：快递行业旺季将至，“反内卷”仍在进行时

摘要

报告指出，9月10日国家邮政局转载人民日报评论，强调快递行业将告别“量增利减”“低价内卷”的格局，随着下半年传统旺季到来，“反内卷”仍在进行时，行业价格有望延续修复态势。 监管层面动作密集：8月26日至28日国家邮政局在河北召开快递市场“内卷式”竞争治理专题座谈会，9月1日天水市邮政管理局公告严禁低于合理运营成本价格揽收、跨区域揽收及以低价降低安全和服务标准，叠加7月《邮政业发展“十五五”规划》明确综合整治“内卷式”竞争，监管延续高质量发展导向。 数据方面，7月快递业务量170.8亿件、同比+4.1%，业务收入1,303.7亿元、同比+8.1%，行业单价同比+3.8%，较2Q26的+3.4%增幅扩大；考虑到下半年基数压力逐步消化，报告认为下半年业务量增速或将较上半年更高。 盈利端，1H26中通/圆通/韵达/申通单票净利润分别同比+0.04元/+0.07元/+0.04元/+0.04元，至约0.26元/0.20元/0.08元/0.07元（中通为non-GAAP口径），单票利润改善受益于单票收入回升与核心成本优化共同作用，行业盈利修复确定性增强。 报告维持快递公司盈利预测及评级，认为结合业绩增长及股东回报，当前板块估值有性价比，建议把握布局机会。 风险为价格竞争反复、业务量增速低于预期、宏观经济和消费疲软。

主要观点

• 9月10日国家邮政局转载人民日报评论，强调快递行业将告别“量增利减”“低价内卷”的格局；随着下半年传统旺季到来，报告认为“反内卷”仍在进行时，行业价格有望延续修复态势。

• 8月26日至28日国家邮政局在河北召开快递市场“内卷式”竞争治理专题座谈会，提出加强规则治理、从源头规范市场竞争行为。

• 9月1日天水市邮政管理局发布公告，继续全面整治快递市场低价无序竞争，严禁低于合理运营成本价格揽收、跨区域揽收及以低价降低安全和服务标准。

• 7月国家邮政局《邮政业发展“十五五”规划》明确提出综合整治“内卷式”竞争，监管仍将延续高质量发展导向，行业价格修复有望延续并提振快递公司盈利水平。

• 7月行业量稳价升：快递业务量170.8亿件、同比+4.1%，需求温和增长；业务收入1,303.7亿元、同比+8.1%，对应行业单价同比+3.8%，较2Q26的+3.4%增幅扩大。

• 行业增速虽放缓但仍有温和增长、需求具韧性，反内卷以来客户结构实现优化；考虑下半年基数压力逐步消化，业务量增速或将较上半年更高。

• 近期监管因素对行业影响持续加强，需在市场、平台、监管三重影响因素的叠加与互动中挖掘板块布局机会。

• 1H26中通/圆通/韵达/申通单票净利润分别同比+0.04元/+0.07元/+0.04元/+0.04元，至约0.26元/0.20元/0.08元/0.07元（中通为non-GAAP口径），改善主要受益于单票收入回升与核心成本优化共同作用，行业盈利修复的确定性增强。

• 结合业绩增长及股东回报，报告认为当前板块估值有性价比，建议把握布局机会，并在估值与建议部分维持快递公司盈利预测及评级。

• 风险提示：价格竞争反复、业务量增速低于预期、宏观经济和消费疲软。

关键展望

• 下半年业务量增速或将较上半年更高，主因基数压力逐步消化。

• 行业价格修复有望延续并提振快递公司盈利水平，旺季来临区域性低价有望得到修复。

• 监管仍将延续高质量发展导向，“反内卷”仍在进行时。

• 报告维持快递公司盈利预测及评级，未给出具体目标价。

• 风险：价格竞争反复，业务量增速低于预期，宏观经济和消费疲软。

推荐标的

• 中通：1H26单票净利润约0.26元、同比+0.04元（non-GAAP口径），受益于单票收入回升与核心成本优化，报告维持盈利预测及评级。

• 圆通：1H26单票净利润约0.20元、同比+0.07元，行业盈利修复确定性增强，报告认为板块估值有性价比并维持盈利预测及评级。

• 韵达：1H26单票净利润约0.08元、同比+0.04元，同享行业价格修复与盈利改善趋势，报告维持盈利预测及评级。

• 申通：1H26单票净利润约0.07元、同比+0.04元，报告维持盈利预测及评级，并建议结合业绩增长及股东回报把握板块布局机会。

• 报告未列示上述公司的具体评级与目标价，仅表示维持快递公司盈利预测及评级。