代雯 张云逸 唐庆雷 公司研究 业绩点评 东阿阿胶（000423）：1Q26健康消费品放量

摘要

华泰证券发布东阿阿胶（000423）业绩点评报告，指出公司一季度在高基数上延续增长趋势，实现收入、归母净利、扣非归母18.1、4.5、4.5亿元，分别同比增长5.5%、7.1%、7.7%。 业绩增长主要受阿胶糕、阿胶粉等健康消费品在低基数与系统性重塑下的高速放量驱动，而阿胶块、阿胶浆等药品表现平稳。 一季度公司销售、管理、研发费率略增至37.5%、5.2%、2.8%，应收账款与存货环比亦有所提高。 公司同时计划于2026年再次实施中期分红。 分析师看好公司在“四个重塑”下推动阿胶品类做深做大，并加速向鹿茸、苁蓉等大滋补品类扩张，预计阿胶系列2026至2027年收入维持双位数增长。 基于可比公司2026年25倍PE均值，维持“增持”评级及77.57元目标价，预计2026至2028年归母净利分别为20.0、23.0、26.1亿元。

主要观点

• 一季度业绩在高基数下保持增长，收入与利润双升。

• 药品业务因高基数表现平稳，健康消费品得益于低基数与渠道重塑实现快速增长。

• 公司计划2026年再次实施中期分红，提升股东回报。

• 一季度研发费率提升至2.8%，主要用于加大与高校科研院的各类研发项目。

• 应收账款与存货环比上升，主要系使用授信额度发货及预付货款增加。

• 预计阿胶系列未来两年收入维持双位数增长，健康消费品有望成为第二支柱。

• 加速多品类扩张，“十五五”期间有望转型为大滋补领军者。

论述逻辑

• 一季度健康消费品低基数叠加全链条投入实现放量，带动公司整体业绩在高基数下延续增长，展现了“四个重塑”战略成效，由此预计未来阿胶系列持续双位数增长且新品类蓄势待发，最终给予25倍PE估值并维持“增持”评级。

关键展望

• 预计2026至2028年归母净利润将实现14%至15%的年同比增长。

• 主要风险包括医保政策变化以及中高端药品消费不及预期。

推荐标的

• 东阿阿胶（000423）：维持“增持”评级，目标价77.57元人民币。