花旗 美国股票策略｜宏观与微观的交汇：2026年四季度展望：在不确定性中航行

摘要

本报告对2026年四季度美国股市进行展望，指出二季度财报季表现超预期，为全年基本面提供了支撑。 尽管宏观环境存在不确定性，但企业盈利增长呈现出广度扩张趋势，8/11个行业预计今年将实现双位数EPS增长。 花旗建议采取杠杆式配置，即大盘成长股（通过纳斯达克100指数）与小盘价值股的组合。 报告强调，AI基础设施建设推动了资本支出（Capex）的激增，尤其是“Mag 8”组合的资本支出增长显著。 未来市场表现将取决于AI采用带来的利润率提升与劳动力市场波动之间的平衡。

主要观点

• 二季度财报季表现异常强劲，为2026年基本面提供了积极支撑。

• 2026年标普500指数盈利增长预期显著，8个行业预计实现双位数增长。

• “Mag 8”组合盈利增长强劲，预计2026年同比增长超过57%。

• AI基础设施建设驱动标普500指数资本支出激增，Mag 8资本支出增长尤为显著。

• 小盘股在当前宏观环境下具备估值优势，且与AI主题形成互补。

• 劳动力市场处于低招聘和低离职环境，企业通过保持员工人数稳定来管理成本。

论述逻辑

• 二季度财报超预期 -> 盈利增长广度提升（8/11行业双位数增长） -> AI驱动资本支出加速 -> 维持建设性市场观点 -> 建议通过大盘成长与小盘价值的杠杆组合应对宏观不确定性。

关键展望

• 标普500指数2026年每股收益（EPS）预期为418.2美元。

• 市场隐含的中期EPS增长率目前低于共识预期。

推荐标的

• 超配行业：通信服务、医疗保健、公用事业、非必需消费品。

• 低配行业：能源、金融、必需消费品、信息技术。

关键图表

图1. 市值加权下，Mag 8在2025年回报约+25%，而指数其余部分回报约14%

图2. 指数表面之下正悄然变得更具风险

图3. 列夫科维奇指数（Levkovich Index），前身为恐慌/亢奋指数统计数据

图4. 资金流入动能减弱

图5. 标普500年度资本支出（十亿美元）与标普500板块资本支出增长

图6. 70%的家庭债务来自按揭贷款，利率锁定效应削弱了美联储政策传导

图7. 按家庭收入划分的消费者分化

图8. 超大盘科技股对生产率的影响