医药生物行业海外医疗器械公司26H1经营情况回顾：增长延续、分化加深，中国市场静待复苏

摘要

国信证券2026年9月9日发布海外医疗器械公司26H1经营回顾，维持医药生物行业“优于大市”评级。 报告认为26H1海外器械MNC整体延续增长、创新业务与成熟业务分化加深：医疗设备增长主要来自手术机器人、睡眠呼吸、测序平台及存量设备耗材和服务收入；医用耗材整体优于设备，电生理、结构性心脏病、TAVR、机器人辅助手术和高端眼科等创新术式需求旺盛；IVD呈创新检测增长与常规诊断价格重估的双轨特征；AI医疗及精准诊断收入增速整体领先，Guardant Health 26H1收入+46.2%、Natera +38.2%、Tempus AI +28.1%。 中国市场仍处需求、价格和渠道共同调整阶段，26Q2出现结构性企稳信号：GE Healthcare中国区收入26Q2同比+3.4%、Thermo Fisher中国恢复低个位数增长、STAAR中国26Q2收入同比+约887%；但Illumina中国26Q2收入同比-12%、Siemens Healthineers中国单季约-10%、Sysmex维持FY27中国收入下降约20%的判断，改善尚未扩展为全面反转。 报告判断行业处于政策压力逐步出清、创新产品放量、国产升级与出海并行阶段，国内公司短期业绩修复取决于政策和采购边际改善、中长期取决于创新放量、成本效率与全球化能力，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、华大智造、英科医疗、新产业。 风险包括产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治和汇率波动。

主要观点

• 2026H1海外医疗器械MNC整体延续增长，但创新业务与成熟业务分化进一步加深，设备端增长主要来自手术机器人、睡眠呼吸、测序平台及存量设备耗材和服务收入。

• 医用耗材整体表现优于设备，电生理、结构性心脏病、TAVR、机器人辅助手术和高端眼科等创新术式需求仍然旺盛。

• IVD呈“创新检测和经常性业务增长、常规诊断价格重估”双轨特征，AI医疗及精准诊断收入增速整体领先。

• 板块增速分化量化：AI医疗标的中Guardant Health 26H1收入+46.2%、Natera +38.2%、Tempus AI +28.1%领先；耗材端STAAR Surgical +115.2%、Edwards Lifesciences +15.1%领跑；设备端Intuitive Surgical +20.7%最高，Philips -2.0%、Siemens Healthineers -1.1%承压。

• 26Q2部分公司订单、耗材转化和经营杠杆改善，但关税、价格压力、渠道调整及研发商业化投入仍扰动盈利修复，创新高增与成熟业务承压并存的格局将延续。

• 中国市场仍处需求、价格和渠道共同调整阶段，26Q2出现结构性企稳信号：GE Healthcare中国区收入26Q2同比+3.4%（26H1同比-0.6%），Thermo Fisher中国恢复低个位数增长（约占总收入7.5%），STAAR中国26Q2收入0.523亿美元、同比+约887%。

• 改善尚未扩展为全面反转：Illumina中国26Q2收入同比-12%（有机-19%）、26H1同比-20%，Siemens Healthineers中国单季收入约-10%，Sysmex中国FY27Q1当地货币口径-33.8%，Intuitive Surgical中国26Q2仅装机2台且招标活动减少。

• 设备端亮点：GE Healthcare 26Q2有机订单+11.1%、Book-to-bill 1.15倍、期末在手订单239亿美元均创历史新高；Illumina NovaSeq X单季装机超95台、临床测序量转化率约78%并上调全年指引至45.99亿-46.39亿美元；Olympus FY27Q1收入同比+16.4%、营业利润+74.4%。

• 耗材端：Abbott中国业务由此前连续至少5个季度约-30%收窄至中个位数降幅，管理层判断随VBP影响消退及Exact并表，诊断业务中期可回到7%-8%增长区间；Boston Scientific美国PFA渗透率约80%-85%、中国拉动亚太区11%增长；J&J中国渠道库存调整拖累全球电生理增速约400bp。

• IVD端：Thermo Fisher中国区在连续下滑后首次录得低个位数增长；Danaher中国核心收入增长中个位数并预计政策拖累在26Q3-Q4继续减弱；Sysmex维持FY27中国收入下降约20%的判断。

• AI医疗与精准诊断：Guardant Shield 26Q2检测量约6.6万例（上年同期约1.6万例）、全年收入指引上调至13.4-13.6亿美元；Natera单季检测量约104.4万例、Signatera ASP提升至约1,275美元；Grail H1 Galleri检测量超117,000例（+42%）；Tempus AI 26Q2实现净利润0.06亿美元扭亏。

• 行业处于政策压力逐步出清、创新放量、国产升级与出海并行阶段，报告维持医药生物行业“优于大市”评级，并给出A股建议关注组合。

论述逻辑

• 以2026H1海外器械MNC财报及26Q2业绩会披露为样本 → 按“医疗设备—医用耗材—IVD—AI医疗及精准诊断”四大板块汇总收入/毛利率并逐公司拆解业绩、经营进展与中国区观点 → 得出创新业务（手术机器人、电生理、结构性心脏病、测序、CGM、肿瘤早筛/MRD）高增长与成熟业务（传统影像、常规诊断价格重估）承压并存的分化格局 → 再经管理层表态逐公司验证中国市场：集采扩围、医保控费、渠道库存重整下出现GE Healthcare、Thermo Fisher、Danaher、STAAR等企稳信号，但Illumina审批、Sysmex与Siemens Diagnostics价格重估、Intuitive招标恢复仍在推进，判断中国“结构性企稳、尚未全面反转” → 由此推演行业进入政策压力出清、创新放量、国产升级与出海并行期 → 映射至国内公司投资框架（短期看政策与采购边际改善，中长期看创新、成本效率与全球化），给出A股建议关注标的并维持行业“优于大市”评级。

关键展望

• GE Healthcare维持2026年中国收入同比下降的判断；全年指引：有机收入+3.0%-4.0%、经调整EBIT利润率15.4%-15.7%、经调整EPS 4.80-5.00美元。

• Illumina上调全年收入指引至45.99亿-46.39亿美元，NovaSeq X测序量转化率约78%、预计年末达80%-85%。

• Abbott维持全年可比收入+6.5%-7.5%，调整后EPS指引上调至5.45-5.60美元；随着VBP影响消退及Exact并表，诊断业务中期有望回到7%-8%增长区间。

• Danaher预计中国政策相关拖累在26Q3-Q4继续减弱；26Q3核心收入预计增长2%-3%，呼吸检测形成约2.5pct拖累。

• Sysmex维持FY27中国收入下降约20%的判断（FY27Q2约-24%、下半年约-10%），全年收入指引上调至5,450亿日元（+9.0%）、营业利润上调至600亿日元。

• Guardant Health预计Shield单例成本2026年底由约410美元下降约15%、2028年降至约200美元，全年收入指引上调至13.4-13.6亿美元（+36%-38%）、Shield检测量上调至27.0-28.5万例。

• Natera全年收入指引上调至28.50-29.10亿美元；Tempus AI上调至15.95-16.05亿美元（同比约+25%）；Grail维持全年Galleri销售增长约22%-32%指引。

• STAAR后续关注中国终端手术量、经销商库存周转、EVO+渗透率、进口人工晶体竞争及瑞士向中国稳定供应EVO/EVO+产品的执行情况；公司预计2026年收入明显增长并以恢复盈利为主要目标。

• 风险提示：产品研发失败、市场竞争加剧、集采降价超预期、招标进展不及预期、地缘政治风险、汇率波动风险。

推荐标的

• 行业投资评级：优于大市（维持）。

• A股建议关注标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗、华大智造、英科医疗、新产业；理由是国内公司短期业绩修复取决于政策和采购边际改善，中长期成长性取决于创新产品放量、成本效率提升和全球化能力。

• 覆盖标的（医疗设备，26H1收入增速，未给个股评级/目标价）：GE Healthcare +6.6%、Intuitive Surgical +20.7%、Philips Healthcare -2.0%、Siemens Healthineers -1.1%、Fujifilm +8.4%、ResMed +9.6%、Olympus +11.9%、Illumina +7.1%。

• 覆盖标的（医用耗材，26H1收入增速）：J&J MedTech +6.0%、Abbott +10.5%、Boston Scientific +9.5%、Edwards Lifesciences +15.1%、Align Technology +5.3%、Stryker +6.1%、Zimmer Biomet +7.0%、Alcon +8.7%、STAAR Surgical +115.2%。

• 覆盖标的（IVD，26H1收入增速）：Dexcom +14.0%、Thermo Fisher Scientific +8.4%、Danaher +4.5%、Sysmex +8.9%。

• 覆盖标的（AI医疗，26H1收入增速）：Guardant Health +46.2%、Tempus AI +28.1%、Doximity +8.9%、Hims & Hers Health +20.4%、Grail +26.9%、Natera +38.2%。

关键图表

图1. 3 医疗 器 械 重 点 公司 盈利 预测 与 估 值 LS 3285