华龙证券 计算机行业策略报告：从模型突围看AI变局

摘要

华龙证券维持计算机行业“推荐”评级，认为政策催化、国产替代需求与AI驱动将共同推高行业景气度，行业基本面拐点有望加速确立。 复盘来看，截至2026年8月21日申万计算机指数下跌15.92%、跑输沪深300指数15.68pct，但2026Q1行业单季归母净利87.61亿元、同比增长194.87%，复苏拐点进一步确认，机构持仓占比27.23%处于近年低位。 国产算力端，2025年中国AI加速卡市场本土厂商份额升至41%，TrendForce预计2026年国产芯片占90%，华为Atlas 950超节点以规模换效率，2027年有望进入国产超节点批量交付元年。 AI应用端，AI编程、AI办公、AI视频生成降本增效成果陆续验证，2025年中国AI编程市场规模3.99亿元、预计2026年底增长至11.73亿元。 报告建议沿大模型（智谱、MINIMAX-W）、国产算力（寒武纪、海光信息、浪潮信息等）、AI应用（科大讯飞等）三条主线布局，寒武纪、海光信息、浪潮信息、能科科技为“增持”评级。

主要观点

• 行情复盘：截至2026年8月21日申万计算机指数下跌15.92%，跑输沪深300指数15.68pct，在申万一级31个行业中位列第21位；6月中下旬全球AI资产拥挤度过高引发持续调整至7月底，8月初反弹。

• 行业复苏拐点确认：2026Q1计算机行业单季总营收2981.21亿元、同比增长10.62%，归母净利合计87.61亿元、同比增长194.87%，单季利润端连续两年同比高增长；机构持仓占比2026Q1降至27.23%，为近年较低水平。

• 国产模型性能追平海外SOTA且性价比突出：GLM-5.3是编程能力最强的开源模型，较GLM-5.2提升50%；Kimi K3总参数2.8万亿为全球参数最大开源模型；两者性能追平国际顶尖闭源模型的同时成本仅为对方的十几分之一到几分之一，Kimi K3 max在BrowseComp基准中成本比Claude Opus 4.8等海外旗舰便宜一个数量级。

• 从低价策略转向高质量竞争：智谱2026年一季度API调用定价提升83%，调用量仍增长400%；DeepSeek于8月6日预告大幅上调API定价；DeepSeek-V4-Flash-0731在8月3日至9日周调用量达8.83万亿Token、环比增长570%，位居OpenRouter平台全球第一。

• 电价优势支撑token经济正循环：中国工业用电0.4-0.6元/度、美国0.8-1.2元/度，电力及算力折旧成本约占数据中心运营总成本的70%；国内0.5元/度原始电力经算力中心转化为token销售可获得20倍价值放大。

• 云服务进入涨价实证期：AI算力/GPU云服务器普遍上调5%-30%，金山云GPU云服务器上调15-50%；腾讯混元HY2.0 Instruct输入价涨幅约463%；智谱GLM Coding Plan订阅套餐整体上调30%起；算力租赁高端机型预计未来1-2年仍有较强价格支撑。

• 全球CSP资本开支高增长：亚马逊、谷歌、Meta将2026年资本开支指引分别上调至2200亿美元、1950-2050亿美元和1300-1450亿美元，微软因会计处理下调至1750亿美元；腾讯2026Q2资本开支527.8亿元、同比增长176%，阿里2026Q2资本开支676.78亿元、同比增长75%。

• 国产芯片份额跃升：2025年中国AI加速卡市场本土芯片厂商合计出货约165万张、整体份额提升至41%；TrendForce预计2026年国产芯片在中国高端AI芯片市场份额达90%，AMD和英伟达等降至10%，中芯国际和上海华虹未来几年出货量年复合增长率可达50%。

• 超节点以集群补单卡代差：华为Atlas 950超节点相比英伟达NVL144，卡规模为其56.8倍、总算力为其6.7倍、内存容量15倍达1152TB、互联带宽62倍达16.3PB/s；昇腾384已商用落地750多套，2027年有望进入国产超节点批量交付元年。

• AI编程ROI率先跑通：GitHub Copilot 2026Q2约5000万用户、收入环比加速增长超60%，对《财富》500强企业覆盖率超90%；Cursor客户案例中应用交付周期从4个月压缩至3周；2025年中国AI编程市场规模3.99亿元，预计2026年底增至11.73亿元；腾讯已实现50%新增代码由AI辅助生成。

• AI办公与AI视频加速商业化：2026年7月国内AI办公桌面客户端总月活3000万，腾讯WorkBuddy月活1115.23万居总榜第一、增速304.4%，阿里千问办公、字节豆包工作相继入局；字节Seedance 2.0将全流程提效80%-90%、降本70%-90%；可灵AI二季度营收超8.5亿元、同比增长超200%，全球用户突破1亿。

论述逻辑

• 模型层推演：GLM-5.3与Kimi K3以更小参数规模、更低成本追平海外SOTA → 调用量爆发（前九大模型国产占七席、合计52.08T tokens）→ 高市场反馈支撑提价（智谱提价83%调用量仍增400%）→ 国产模型从技术追赶转向市场引领；短期以调用量为支撑，中长期能跑通企业API规模化变现、具备前沿模型迭代能力的标的将获得成长性溢价。

• 算力层推演：模型放量叠加推理7x24小时持续消耗 + 北美云厂上调资本开支（亚马逊2200亿美元等）+ 国产替代加速（本土份额41%、TrendForce预计2026年国产占90%）→ 国内以超节点集群互联补单卡制程代差（Atlas 950对比NVL144总算力6.7倍）→ 2027年国产超节点批量交付元年，国产服务器整机、交换机及核心上游国产算卡供应商核心受益。

• 应用层与总结论：模型能力提升与成本下降（电价优势+高性价比）传导至应用端，AI编程、AI办公、AI视频生成降本增效成果陆续验证 → 大厂加速争夺AI应用流量入口、商业化落地有望加速 → 政策催化、国产替代需求以及AI驱动共同推高计算机行业景气度，行业基本面拐点有望加速确立，维持计算机行业“推荐”评级。

关键展望

• 2027年有望进入国产超节点批量交付元年，国产服务器整机、交换机以及核心上游国产算卡供应商将核心受益。

• 算力租赁高端机型供需仍不平衡，预计未来1-2年仍有较强价格支撑，建议关注算力租赁龙头厂商毛利率及业绩兑现情况。

• IDC预计活跃Agent数量将从2025年约2860万攀升至2030年的22.16亿（年复合增长率139%），年执行任务数将从2025年440亿次增至2030年415万亿次（年复合增长率524%）。

• Astute Analytica预计2026-2035年全球AI视频生成市场规模复合年增长率达28.1%；IDC预计中国AI编程市场规模2026年底增长至11.73亿元（一年近3倍）。

• 谷歌明确2027年资本开支将显著高于2026年；阿里平头哥真武系列芯片2026-2027年将保持每年性能提升三倍，显存与片间互联带宽同步提升。

• 评级时间窗口为报告发布日后6-12个月内相对沪深300指数表现，行业“推荐”指基本面向好、行业指数领先沪深300指数；报告提示国产算力建设不及预期、AI应用落地速度不及预期、科技股资金拥挤度高与波动放大、海外流动性超预期收紧等八项风险。

推荐标的

• 行业评级：维持计算机行业“推荐”评级（基本面向好，行业指数领先沪深300指数）。

• 大模型主线：智谱（2513.HK，未评级，2026/08/21股价1129.00元）、MINIMAX-W（0100.HK，未评级，347.20元）；逻辑为短期以调用量为支撑，中长期跑通企业API规模化变现、具备前沿模型迭代能力的标的更可能获得成长性溢价。

• 国产算力主线：寒武纪-U（688256.SH，增持，股价1035.00元，2026E EPS 11.00元、PE 94.1）、海光信息（688041.SH，增持，246.21元，2026E PE 123.1）、浪潮信息（000977.SZ，增持，76.35元，2026E PE 31.4）、中科曙光（603019.SH，未评级）、润泽科技（300442.SZ，未评级）、宏景科技（301396.SZ，未评级），受益于2027年国产超节点批量交付元年。

• AI应用主线：科大讯飞（002230.SZ，未评级）、卓易信息（688258.SH，未评级）、索辰科技（688507.SH，未评级）、能科科技（603859.SH，增持，股价38.02元，2026E PE 30.7）、万兴科技（300624.SZ，未评级），逻辑为AI应用ROI提升逐步可视化、商业化落地有望加速。