中金公司中国光大绿色环保： 供热持续放量，国补回款提速支撑基本面修复

摘要

中金公司点评中国光大绿色环保（01257.HK）2026 年中期业绩：1H26 收入 34.92 亿港币、同比+2.7%，EBITDA 10.39 亿港币、同比+6.6%，业绩符合预期，中期股息 2.9 港仙/股、同比+3.6%，派息率 30.7%。 分业务看，生物质综合利用收入 27.92 亿港币、同比+3.0%，售供热收入同比+16.7% 带动运营收入同比+4.7%，但燃料成本同比+14% 拖累板块 EBITDA 同比-4.6% 至 9.74 亿港币；危废处置收入 5.31 亿港币、同比+3.1%，焚烧处置单价同比+3% 至 1,505 元/吨，受 1.50 亿港币资产减值影响 EBITDA 同比-90.0% 至 268 万港币；新能源收入 1.07 亿港币、同比+5.8%，上网电量同比+11.8%。 现金流向好是核心亮点：1H26 经营现金流同比+51%，国补回收率达 113.2%，应收回收率同比+18.7ppt 至 103.5%，有效利率降至 2.63%。 中金判断国补回款向好有望成常态，叠加融资成本下行，公司基本面将持续修复，据此上调 26/27 年盈利预测 23.3%/11.4% 至 2.54/3.89 亿港币。 当前股价对应 26/27 年股息率 7.7%/7.6%、市盈率 6.5/4.2 倍，公司具备高股息率，维持中性评级和目标价 1.05 港元（8.5/5.6 倍 26/27 年市盈率），空间+32%；风险为补贴发放不及预期与危废供需格局恶化。

主要观点

• 业绩符合预期：1H26 收入 34.92 亿港币（同比+2.7%）、EBITDA 10.39 亿港币（同比+6.6%）；中期股息 2.9 港仙/股（同比+3.6%），派息率 30.7%（1H25 为 30.3%）。

• 生物质综合利用：供热放量支撑收入增长，1H26 收入 27.92 亿港币（同比+3.0%），运营收入同比+4.7%，主要受售供热收入同比+16.7% 带动；上网电量同比-4.4%，因燃料质量下降、供热增加分流发电用能及机组改造增加停机时间。

• 生物质盈利受燃料成本拖累：板块 EBITDA 9.74 亿港币（同比-4.6%），去年秋季雨季影响秸秆收储，燃料价格上涨、质量下降，燃料成本同比+14%。

• 危废处置：焚烧价格企稳回升，1H26 收入 5.31 亿港币（同比+3.1%），焚烧处置单价同比+3% 至 1,505 元/吨、填埋处置单价同比-3%；受 1.50 亿港币资产减值影响，EBITDA 同比-90.0% 至 268 万港币。

• 新能源：电量增长支撑收入，1H26 收入 1.07 亿港币（同比+5.8%），上网电量同比+11.8%，主要受风资源改善及加强与电网、市场对接增加售电量、降低弃风带动；EBITDA 同比+3.0% 至 0.89 亿港币。

• 低效资产持续出清、资产质量改善：期内出清新沂固废一期等 3 个项目。

• 国补回款提速、现金流改善、融资成本持续下行：1H26 经营现金流同比+51%，国补回收率达 113.2%，应收回收率同比+18.7ppt 至 103.5%，有效利率降至 2.63%。

• 上调盈利预测：26/27 年归母净利润预测上调 23.3%/11.4% 至 2.54/3.89 亿港币，每股收益上调至 0.12/0.19 港元。

• 盈利预测调整明细：2026E/2027E 营业收入由 6,706/6,788 百万港币上调至 6,759/7,002 百万港币（+0.8%/+3.2%），归母净利润由 206/349 百万港币上调至 254/389 百万港币（+23.3%/+11.4%）。

• 估值与评级：维持中性评级与目标价 1.05 港元（8.5/5.6 倍 26/27 年市盈率），较最新收盘价 0.80 港元空间+32%（52 周区间 0.73~1.08 港币，总市值 16.4 亿港币）；当前股价对应 26/27 年股息率 7.7%/7.6%、市盈率 6.5/4.2 倍，公司具备高股息率。

• 财务预测：2024A/2025A 归母净利润为 -415/113 百万港币，2026E/2027E 为 254/389 百万港币（同比+124.5%/+53.1%），每股股利 0.06 港元，2026E/2027E 股息收益率 7.7%/7.6%、EV/EBITDA 11.2/9.4 倍。

• 公司体量：截至 2025 年末已落实环保项目 142 个、总投资额约人民币 304.41 亿元，累计承接环境修复项目 73 个、涉及总合同金额约人民币 18.82 亿元；风险提示为补贴发放不及预期、危废供需格局恶化。

论述逻辑

• 报告以 1H26 中期业绩为起点：收入 34.92 亿港币（+2.7%）、EBITDA 10.39 亿港币（+6.6%）符合预期，生物质供热放量支撑收入、降本增效下盈利增长。

• 现金流与回款感知改善：经营现金流+51%、国补回收率 113.2%、应收回收率 103.5%、有效利率 2.63%，由此判断国补回款向好有望成常态、叠加融资成本下行，基本面将持续修复。

• 落到预测与估值：基于经营改善上调 26/27 年盈利预测 23.3%/11.4%，认可公司高股息率（26/27 年股息率 7.7%/7.6%），维持中性评级与目标价 1.05 港元，空间+32%。

关键展望

• 维持中性评级与目标价 1.05 港元，对应 8.5/5.6 倍 26/27 年市盈率，较现价空间+32%。

• 中金认为国补回款向好有望成常态，叠加融资成本下行，公司基本面将持续修复。

• 预测 2026E/2027E 归母净利润 254/389 百万港币（同比+124.5%/+53.1%），每股股利 0.06 港元，对应股息收益率 7.7%/7.6%。

• 评级时间窗口：依据中金评级体系，中性指未来 6~12 个月预计个股表现与同期所属中金行业指数相比持平。

• 风险：补贴发放不及预期；危废供需格局恶化。

推荐标的

• 中国光大绿色环保（01257.HK）：维持中性评级，目标价 1.05 港元（8.5/5.6 倍 26/27 年市盈率），空间+32%；逻辑为高股息率（26/27 年股息率 7.7%/7.6%、市盈率 6.5/4.2 倍）与国补回款提速、融资成本下行带来的基本面修复。

• 可比公司估值表列示的中金覆盖公司（标*）包括长江电力、华能水电、川投能源、华能国际、华电国际、国电电力、华能蒙电、华能国际电力股份、华电国际电力股份、中国核电、中国广核、中广核电力、中闽能源、福能股份、信义能源、林洋能源、光大环境、中国光大绿色环保、瀚蓝环境、浙富控股，报告未对除主标的外的公司给出评级或目标价。