范益民 陈宏洋 公司研究 公司深度 长缆科技（002879）：深度研究报告：高压电缆附件国产替代先锋，产业链延伸卡位浸没式液冷

摘要

华创证券首次覆盖长缆科技（002879）并给予“推荐”评级，报告日股价17.45元、总市值33.70亿元。 公司是国内电缆附件领军企业，依托70余年技术积淀建成覆盖750kV及以下全电压等级的交直流电缆附件产品体系，是国内少数可承接750kV超高压电缆附件项目的公司。 电网投资进入新一轮景气周期，2025年全国电网投资达6395亿元历史最高，“十五五”期间全国电网固定资产投资预计达5万亿元以上，公司高端产品竞争格局好，2025年320kV~500kV超高压产品收入5177万元、同比增长25.5%、毛利率高达57.9%。 产业延伸方面，2024年控股双江能源切入变压器绝缘油，2025年该业务占收入比重达34.4%、跃居第一大收入来源；2026年参股杭州云酷并签订战略合作协议，前瞻卡位AI数据中心浸没式液冷，浸没式液冷PUE理论上可降至1.1及以下。 华创预计公司2026~2028年营业总收入16.1、17.9、19.6亿元，同比增长12.0%、11.0%、9.5%，归母净利润1.1、1.5、1.9亿元，EPS分别为0.6、0.8、1.0元。 2026年7月公司发布1.8~2.2亿元回购及董事长不低于3000万元增持计划，彰显管理层信心。 风险提示包括市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、特高压与液冷进展不及预期。

主要观点

• 华创证券首次覆盖长缆科技并给予“推荐”评级，报告日股价17.45元，总市值33.70亿元，未给出目标价。

• 公司拥有70余年技术积淀，建成覆盖750kV及以下全电压等级交直流电缆附件产品体系，是国内少数可承接750kV超高压电缆附件项目的公司。

• 2026年7月公司先后发布回购1.8~2.2亿元和董事长增持不低于3000万元的公告，彰显管理层及实控人对后续发展的信心。

• 电网投资中枢系统性上移：2024年投资额历史性突破6000亿元，2025年达6395亿元历史最高，“十五五”期间全国电网固定资产投资预计达5万亿元以上。

• 电网建设全面提速：2026年上半年国家电网完成固定资产投资超3100亿元、同比增长12.6%；“十五五”国家电网投资预计达4万亿元、较“十四五”增长40%，南方电网投资迈入万亿级别、预计带动上下游产业链投资2万亿元。

• 行业呈金字塔式竞争格局，超高压领域全球仅长缆科技、日本住友等少数企业，公司技术水平与国际知名企业处于同一梯队。

• 高端产品盈利性强：2025年320kV~500kV超高压产品收入5177万元、同比+25.5%、占比3.59%、毛利率高达57.9%；220kV、66~110kV产品收入分别为1.8亿、1.6亿元，占比12.4%、11.1%。

• 2024年控股双江能源切入变压器绝缘油并快速放量，2025年公司主营收入增至14.40亿元，变压器绝缘油占比34.4%、跃居第一大收入来源；环保法规调整下天然酯绝缘油加速替代矿物绝缘油。

• AI数据中心驱动液冷由“可选项”变为“必选项”，2026年二季度北美头部云服务商资本开支再创新高；浸没式液冷PUE理论上可降至1.1及以下。

• 2026年公司参股杭州云酷并于4月14日签订战略合作协议；云酷已与国家电网、中国电信、中国移动合作，在上海、浙江、江苏、福建、安徽、甘肃等地落地项目，完成英伟达H系列集群兼容性验证，其KCS-T42产品PUE可低至1.08。

• 研发保持高强度：2025年研发费用7197万元，近三年平均占营收5%以上，研发团队311人、占员工总数18.5%，具备800kV及以下电压等级电缆附件试验检测能力。

• 盈利预测：2026~2028年营业总收入16.1、17.9、19.6亿元（同比+12.0%、+11.0%、+9.5%），归母净利润1.1、1.5、1.9亿元（同比-19.7%、+38.3%、+30.2%），EPS 0.6、0.8、1.0元；关键假设中超高压附件收入增速15.0%、13.0%、10.0%，毛利率升至56.0%、58.0%、60.0%。

论述逻辑

• 新能源装机高增、特高压密集开工叠加AI等新耗能产业兴起 → 国内电力投资进入新一轮景气区间，电网投资中枢从5000亿元量级向6000亿元量级系统性上移，奠定电缆附件主业需求基础。

• 电缆附件技术壁垒随电压等级指数级上升 → 高压、超高压竞争格局好且盈利性好 → 公司在750kV、±535kV等尖端领域率先国产化突破 → 高端产品份额提升带动产品结构优化、盈利能力持续向上。

• 电缆附件兼具连接和绝缘功能、连接变压器 → 2024年控股双江能源切入变压器绝缘油 → 环保法规推动天然酯加速替代矿物油、双江较早布局 → 绝缘油快速放量，2025年占比34.4%成为第一大收入来源。

• AI数据中心兴起使芯片功耗大幅提升 → 液冷由“可选项”变为“必选项”、浸没式液冷散热能力更优 → 公司凭借绝缘油及硅油领域的研发生产经验，2026年参股杭州云酷 → 双方在产品、客户方面全方位协同，为未来发展锚定方向。

• 主业景气+高端化+绝缘油与液冷双线延伸 → 预计2026~2028年归母净利润1.1、1.5、1.9亿元 → 首次覆盖给予“推荐”评级。

关键展望

• 按华创证券公司投资评级体系，“推荐”即预期未来6个月内股价超越基准指数10%－20%；报告未给出目标价。

• 盈利路径：2026年归母净利润预计1.1亿元、同比-19.7%，2027、2028年恢复至1.5、1.9亿元（+38.3%、+30.2%）；2026年一季度净利率已回落至1.87%，盈利端短期承压。

• 核心跟踪假设：超高压电缆附件2026~2028年收入增速15.0%、13.0%、10.0%，毛利率56.0%、58.0%、60.0%逐年提升；1kV-35kV、66kV-110kV毛利率自2026年起随原材料成本传导逐步修复。

• 风险提示：电缆附件市场竞争加剧；原材料价格大幅波动风险；特高压、新能源装机、城市电网建设不及预期；浸没式液冷进展不及预期。

推荐标的

• 长缆科技（002879）：首次覆盖给予“推荐”评级，报告日股价17.45元（总市值33.70亿元）；理由为公司是国内电缆附件领先企业、全球范围内为数不多可承接超高电压等级电缆附件的公司，有望充分受益国内电网投资扩张与高端产品份额提升带来的经营质量改善；报告未给出目标价。