高盛中国大宗商品：追踪行业基本面与2025A盈利总结（锂及其他电动汽车金属）：锂周期未来走向

原标题：Goldman Sachs CHINA COMMODITIES：Tracking sector fundamentals and summary of 2025A earnings （lithium and other EV metals）： direction of the lithium cycle ahead

摘要

高盛在2026年6月22日的报告中，基于2025A盈利总结，追踪中国大宗商品（特别是锂及其他电动汽车金属）的行业基本面，并探讨锂周期的未来方向。报告指出，锂行业在2025年经历了供需调整，但长期需求增长前景依然强劲。关键数字包括2025年锂价波动区间、主要生产商的盈利变化以及全球电动汽车渗透率数据。报告维持对锂行业的中性评级，并强调需关注供应端出清和需求端政策催化。

主要观点

• 锂价在2025年经历先跌后稳，全年均价较2024年下降约15%，但下半年出现反弹。
• 2025A盈利显示，头部锂企业（如赣锋锂业、天齐锂业）净利润同比下降30%-50%，但现金流改善。
• 全球电动汽车销量在2025年同比增长25%，达到1800万辆，带动锂需求增长18%。
• 供应端，澳大利亚和南美锂矿项目延期，2025年全球锂供应过剩量收窄至5万吨LCE。
• 中国锂盐加工产能利用率从2024年的65%提升至2025年的75%，行业整合加速。
• 报告认为，锂周期底部已过，但复苏斜率取决于下游需求超预期和供应端进一步出清。
• 氢氧化锂与碳酸锂价差在2025年扩大，反映高镍三元需求相对强劲。
• 政策方面，中国新能源汽车补贴延续和欧洲碳关税实施对锂需求形成支撑。
• 库存方面，2025年底中国锂盐社会库存降至8万吨，较2024年高点下降30%。
• 报告未给出具体目标价，但强调当前估值已反映悲观预期。

论述逻辑

报告从2025A盈利数据出发，分析锂行业供需变化：需求端受全球电动汽车销量增长驱动，但增速放缓；供应端因矿端项目延期和成本支撑，过剩量收窄。由此推导出锂价已接近周期底部，但反弹需等待需求超预期或供应进一步收缩。报告通过对比历史周期和当前库存水平，认为行业正在出清，但复苏时间不确定。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或具体价格预测，但指出需关注2026年下半年锂矿项目投产情况、中国新能源汽车政策变化以及欧洲碳排放目标调整。风险方面，报告提及需求不及预期和供应释放超预期可能延长周期底部。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 锂需求增速追踪为25%

图2. 中国月度锂市场平衡

图3. 锂行业估值对比

图4. 2025A年经营业绩摘要-赣锋锂业

图5. 2026年第一季度财务业绩-赣锋锂业

图6. 2025A年财务业绩摘要-天齐锂业

图7. 2025A年经营业绩摘要-天齐锂业

图8. 2026年第一季度财务业绩-天齐锂业