瑞银：中国免税行业：专家电话会议要点，对2026年海南离岛免税销售持建设性看法

原标题：UBS China Duty Free Sector：Expert call takeaways，constructive on Hainan duty~free sales in 2026

摘要

瑞银举办了一场关于海南免税行业动态和2026年前景的专家电话会议。专家对2026年海南离岛免税销售持建设性看法。近期海南免税销售同比增长约40%，主要驱动力是人均消费提升，而非客流大幅增长。化妆品和香水仍是最大品类，占海南免税销售约40-45%，而奢侈品增长略快于整体市场。专家预计1月化妆品销售额同比增长约40%，2月因春节需求保持强劲。海南本地居民贡献目前不足1%，但若政策将更多日用品类纳入免税范围，2026年可能提升至5%。国际游客贡献目前不足1%，预计随着国际航线扩展和推广加强，比例将升至2-3%。中国旅游集团（CTG）与LVMH集团的战略合作有望引入更多奢侈品牌进入海南免税渠道。

主要观点

• 近期海南免税销售同比增长约40%，购物人次增长约10-20%，主要驱动力是人均消费提升。
• 人均消费提升原因：3C电子产品价格吸引力强，销售贡献增加；国际金价上涨带动黄金产品需求；奢侈品销售复苏。
• 化妆品和香水仍是海南免税最大品类，占销售约40-45%。
• 专家预计1月化妆品销售额同比增长约40%，与整体市场一致；2月因春节需求保持强劲。
• 海南本地居民离岛后市内免税店购买贡献不足1%（截至2025年底）。
• 海南政府计划将更多日用品类纳入本地居民免税政策，若成功实施，2026年本地居民贡献可能升至5%。
• 国际游客目前贡献不足1%，预计随着国际航线扩展和推广加强，比例将升至2-3%。
• 奢侈品占海南免税销售约35%，增长略快于整体市场。
• 专家认为奢侈品牌对提升免税店影响力和运营质量至关重要。
• 外国免税运营商已进入中国机场免税市场，若进入海南，奢侈品竞争可能加剧。
• CTG与LVMH的战略合作旨在加强与顶级奢侈品牌的关系，可能促进更多奢侈品牌进入海南免税渠道。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取一手信息，从销售增长驱动因素入手：近期海南免税销售增长主要由人均消费提升驱动，而非客流大幅增长。人均消费提升源于3C电子产品、黄金和奢侈品需求。然后分析不同客群贡献：本地居民和国际游客目前占比极低，但政策调整和航线扩展有望提升其贡献。最后聚焦奢侈品品类，指出其增长略快于整体市场，且CTG与LVMH合作有望引入更多奢侈品牌，但外国运营商进入可能加剧竞争。整体逻辑从现状到驱动因素，再到未来潜在变化。

关键展望

• 2026年海南本地居民贡献可能从不足1%升至5%，取决于政策实施和推广效果。
• 国际游客贡献预计从不足1%升至2-3%，取决于国际航线扩展和推广力度。
• 1月化妆品销售额预计同比增长约40%，2月因春节保持强劲。
• CTG与LVMH合作可能促进更多奢侈品牌进入海南免税渠道。
• 风险包括：经济持续低迷、旺季客流增长慢于预期、恶劣天气影响出行、地震、空难、疫情等灾害。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。