伯恩斯坦：恩智浦半导体（NXPI）：支持性但未必令人兴奋...Q425初步看法及电话会议问题

原标题：Bernstein NXP Semiconductors NV（NXPI.US）NXP Semiconductors （NXPI）： Supportive, though not necessarily exciting...Initial Q425 thoughts, & some questions for the call

摘要

伯恩斯坦维持对恩智浦半导体（NXPI）的“市场表现”评级，目标价220美元。Q425业绩略超预期：营收33.35亿美元（高于市场33.04亿美元），毛利率57.4%（符合预期），每股收益3.35美元（高于市场3.32美元）。汽车板块低于预期，工业/IoT基本符合，移动和通信基础设施略超。渠道库存增至约10周，账面库存金额环比上升但天数下降。Q126指引略超预期：营收31.5亿美元（高于市场30.92亿美元），毛利率57.0%（符合），每股收益2.97美元（高于市场2.95美元）。报告认为业绩支持模拟复苏，但相比部分同行并不特别令人兴奋。关注点包括终端市场预期、渠道补库、毛利率驱动因素及并购/剥离影响。

主要观点

• Q425营收33.35亿美元，略高于市场预期的33.04亿美元和公司指引33.00亿美元。
• 毛利率57.4%，符合市场57.5%和公司指引57.5%。
• 每股收益3.35美元，高于市场3.32美元和公司指引3.28美元。
• 汽车板块营收18.76亿美元，低于市场18.91亿美元；工业/IoT 6.40亿美元，基本符合6.37亿美元；移动4.85亿美元，高于市场4.53亿美元；通信基础设施/其他3.34亿美元，略高于市场3.27亿美元。
• 渠道库存从约9周增至约10周，达到2.4个月目标。
• 账面库存金额环比增长约5%至25.77亿美元，库存天数从161天降至154天。
• 中国收入占比环比升至41.4%（创纪录），美洲升至13.4%，亚太降至25.5%，欧洲降至19.6%。
• 净杠杆率约1.9倍，低于公司目标2.0倍。
• 本季度回购3.38亿美元股票。
• Q126指引：营收31.5亿美元（高于市场30.92亿美元），毛利率57.0%（符合），每股收益2.97美元（高于市场2.95美元）。
• 指引营收高于疫情前季节性水平。
• 报告认为业绩支持模拟复苏，但相比部分同行（年初至今涨幅双位数）并不特别令人兴奋。
• 关注问题：1）Q1终端市场预期（尤其汽车小幅miss及内存价格上涨担忧）及6月季度季节性（通常低至中个位数增长）；2）渠道补库对展望的影响；3）毛利率驱动因素（近期指引下降但低于以往类似营收水平）；4）近期收购（Kinara、Aviva）和剥离（MEMS出售给STM）对营收和运营支出的影响。

论述逻辑

报告从Q425业绩超预期出发，指出营收、毛利率和EPS均略高于市场预期，但汽车板块低于预期。渠道库存增加至目标水平，中国收入占比创新高。Q126指引同样略超预期，营收高于疫情前季节性。尽管业绩支持模拟复苏主题，但相比部分同行近期表现并不突出。报告列出电话会议关注点，包括终端市场、渠道补库、毛利率和并购影响，并维持市场表现评级和220美元目标价。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下关注点：Q1终端市场预期（尤其汽车和内存价格）、6月季度季节性（低至中个位数环比增长）、渠道补库程度、毛利率驱动因素（利用率、产品组合、定价）及并购/剥离影响。报告将在电话会议后更新模型。

推荐标的

• 恩智浦半导体（NXPI）：评级“市场表现”（Market-Perform），目标价220美元。理由：复苏步伐仍有争议，但股价较同行便宜。

关键图表

Exhibit 1: NXPI's Q4 results were slightly above on revenue and EPS, and in-line to slightly below on gross margin

Exhibit 2: Automotive was below Street estimates, while Industrial/IoT was mostly in-line, Mobile above and Comms Infra & Other slightly above

Exhibit 3: All segments grew sequentially. Automotive, Industrial/IoT and Mobile grew YoY, while Comms Infra & Other fell YoY.

Exhibit 4: NXPI's inventory days fell vs last quarter and remain at very elevated levels, with inventory dollars up QoQ

Exhibit 5: Channel inventory grew to ~10 weeks vs ~9 weeks last quarter

Exhibit 6: NXP China revenue ticked up a bit sequentially and reached record levels

Exhibit 7: Q1 guidance was slightly above Street estimates on revenue, in-line on gross margin, and slightly above on EPS

Exhibit 8: Q1 guidance was above pre-COVID seasonality

Exhibit 9: Bernstein NXPI Income Statement

Exhibit 10: Bernstein NXPI Balance Sheet