中银国际 苏凌瑶 郑静文 行业研究 行业定期 计算机行业“一周解码”：Rubin周期开启，驱动全产业链高景气

摘要

中银国际 2026 年 8 月 27 日计算机行业周报给予行业“强于大市”评级，核心判断是英伟达 Rubin 架构开启新一轮产品周期、国内外 CSP 资本开支共振，驱动算力全产业链景气上行。 英伟达 2027 财年二季度营收 962 亿美元、同比翻倍并连续四个季度加速，给出 2028 财年营收同比增长 70% 的确定性指引，无约束真实市场需求可达 100% 增速、瓶颈仅在供应链产能；Vera Rubin 平台已于 8 月出货，每部署 1 吉瓦算力对应约 400 亿美元营收机会，Q3 单季即可贡献数据中心 20% 营收，服务器 CPU 预计 2028 财年营收翻倍以上。 资本开支端，阿里 2027 财年一季度资本性支出 676.78 亿元、同比增 75%，三年 3800 亿元计划已累计投入 1900 亿元；百度 2026Q2 资本支出 113.9 亿元、同比增近两倍；Alphabet 6 月通过股票发行募集 847.5 亿美元投向 AI 基础设施。 商业模式端，Anthropic 二季度初步营收超 115 亿美元、同比约 14 倍并首次实现调整后营业利润转正（运营利润率约 5%、推理毛利率由 38% 升至 70%-85%），而 OpenAI 运营亏损率高达 122%、xAI 2025 年运营亏损 64 亿美元，大模型竞争转向算力成本效率比拼，国内厂商对单位算力成本更敏感、对国产算力供应链依赖持续增强。 报告认为国产算力产业链已进入高确定、高成长兑现期，建议沿算力芯片、制造封装、服务器交换机、光互连、PCB、连接器、液冷、AIDC、AI 应用九大环节布局，短期关注长江存储上市催化；海外算力反弹延续光—存储—PCB—AIDC—散热路径，本轮重点聚焦算力主需求。 主要风险为国内外 CSP 资本开支及 AI 基建进度、AI 商业化进展、国产算力适配与产能验证不及预期。

主要观点

• 英伟达 2027 财年二季度营收 962 亿美元、同比翻倍，连续四个季度加速增长；公司正式给出 2028 财年营收同比增长 70% 的确定性指引，并表示无约束真实市场需求可达 100% 增速，全年增长受限的唯一因素是供应链产能不足而非需求疲软。

• Rubin 产品渗透正式开启：Vera Rubin 平台已全面投产并于 8 月开始发货，每部署 1 吉瓦算力对应约 400 亿美元营收机会；该平台将成为明年核心增长引擎，Q3 单季即可贡献数据中心 20% 营收。

• 英伟达正式切入全球高端 CPU 赛道，预计服务器 CPU 在 2028 财年实现营收翻倍以上增长；明年 NVL144、NVL576 等更大规模集群产品陆续确认，CPO/NPO 作为下一代光互联方案加速落地，推动海外算力全面进入新一轮资本开支周期。

• 阿里巴巴 8 月 20 日发布的 2027 财年一季度资本性支出达 676.78 亿元、同比大幅增长 75%；CEO 吴泳铭表示三年 3800 亿元投资计划到今年 6 月末已累计投入 1900 亿元，进度符合预期。

• 百度 2026Q2 资本支出达 113.9 亿元、同比增长近两倍、环比增长近 93%；今年 6 月谷歌母公司 Alphabet 通过一揽子股票发行募集 847.5 亿美元，主要用于 AI 基础设施建设及全球计算能力扩容。

• 报告判断国内外 CSP 厂商 AI 资本开支大幅扩张，标志着 AI 基础设施已成为战略级核心资产，而非短期成本项。

• 2026Q2 全球头部 AI 实验室营收大增但盈利分化：Anthropic 初步营收超 115 亿美元、同比约 14 倍，首次实现调整后营业利润为正（运营利润率约 5%），推理毛利率从 38% 升至 70%-85%；同期 OpenAI 运营亏损率高达 122%，xAI 2025 年运营亏损 64 亿美元，国内 DeepSeek、豆包、智谱均未公开宣称接近盈利。

• 大模型竞争正从“模型能力”转向“算力成本效率”比拼；国内仍处亏损阶段的厂商商业模式对单位算力成本更敏感，从而构成对国产算力供应链的较强依赖。

• 国内产业数据强劲：7 月规模以上高技术制造业增加值同比增长 16.9%，其中集成电路制造业增加值同比增长 109.3%，传感器、存储芯片、电子元件和光纤产量分别增长 35.3%、30.2%、23.4% 和 21.1%。

• 行业动态方面：2026 绿色算力（人工智能）大会集中签约 13 个项目、总投资额 1361 亿元；阿里平头哥已建成覆盖 GPU、CPU 及网络芯片的全栈自研体系，真武芯片已在 20 多个行业超 650 家外部客户商业化；智谱上线 GLM-5.3 API，在 Artificial Analysis Intelligence Index 取得 60 分、与 Kimi K3 并列开源模型第一。

• 算力产业链公司半年报密集高增：中际旭创 2026H1 营收 417.78 亿元（+182.49%）、归母净利 136.51 亿元（+241.70%）；兆易创新归母净利 68.57 亿元（+1091.50%）；东山精密归母净利 29.57 亿元（+290.09%）；长电科技表示 AI 基础设施及端侧需求增长、产能利用率保持高位。

• 云厂商业绩印证 AI 需求：阿里季度 AI 云及算力服务收入 484.37 亿元、同比增 45%；百度核心 AI 驱动业务收入 125 亿元、AI 云基础设施收入 73 亿元（+50%）、GPU 云收入同比增 283%；寒武纪 2026H1 营收 59.96 亿元（+108.13%）、归母净利 23.11 亿元（+122.61%）。

论述逻辑

• 起点是海外算力技术迭代：英伟达 Q2 营收翻倍、2028 财年指引 +70%，Vera Rubin 8 月出货、CPO/NPO 加速落地 → 推动产业链从芯片架构升级、集群规模扩张到光互联技术革新，全面进入新一轮资本开支周期。

• 同步以 CSP 资本开支验证需求：阿里资本开支 +75%、百度增近两倍、Alphabet 股权融资 847.5 亿美元投向 AI 基建 → 国内外共振，AI 基建确立为战略级核心资产。

• 再从大模型盈利分化推导需求结构：Anthropic 盈利 vs OpenAI 亏损率 122% → 竞争从模型能力转向算力成本效率 → 国内亏损期厂商对单位算力成本更敏感 → 对国产算力供应链依赖持续增强。

• 最终落到投资结论：国产算力链进入高确定、高成长兑现期，行业评级强于大市，沿国产算力九大环节、长江存储供应链（设备先行）与海外算力主需求三条线索布局。

关键展望

• 英伟达业绩发布会临近、新一代 Rubin 产品渗透开启，报告认为算力整体反弹会延续之前从光—存储—PCB—AIDC—散热等细分领域，但本轮反弹重点要关注算力主需求相关，而非被挤占的供需问题。

• Vera Rubin 平台将成为明年的核心增长引擎，Q3 单季即可贡献数据中心 20% 营收；明年 NVL144、NVL576 等更大规模集群产品系列陆续确认。

• 英伟达服务器 CPU 预计在 2028 财年实现营收翻倍以上增长，打开全新增长空间。

• 国产半导体大规模扩产设备先行，短期可重点关注长江存储上市的催化及其供应链相关标的。

• 风险提示：国内外 CSP 资本开支及 AI 基础设施建设进度不及预期，AI 云、Token 调用及行业应用商业化进展不及预期，国产算力产品适配、产能释放及客户验证不及预期。

推荐标的

• 行业评级：计算机行业“强于大市”，即预计行业指数未来 6-12 个月表现强于基准指数（沪深市场基准为沪深 300）；个股仅为“建议关注”，报告未给出个股评级与目标价。

• 国产算力——算力底层芯片：寒武纪、海光信息、昇腾供应链（理由：国产算力进入高确定、高成长兑现期）。

• 国产算力——芯片制造及封装：中芯国际、华虹宏力、长鑫科技、盛合晶微、长电科技、通富微电。

• 国产算力——服务器及交换机：浪潮信息、华勤技术、工业富联、紫光股份、锐捷网络、盛科通信。

• 国产算力——光互连：光迅科技、华工科技、长飞光纤。

• 国产算力——PCB 及封装基板：深南电路、生益电子、方正科技、兴森科技、南亚新材。

• 国产算力——高速连接器：华丰科技、电连技术、意华股份。

• 国产算力——液冷散热：曙光数创、申菱环境、英维克、海达尔。

• 国产算力——AIDC：杰华特、晶丰明源、欧陆通、麦格米特。

• 国产算力——AI 应用：卓易信息、中控技术、新大陆、同花顺。

• 长江存储供应链（短期催化、设备先行）：联芸科技、拓荆科技、中微公司、微导纳米、先导基电、迈为股份、骄成超声等。

• 海外算力主需求个股（本轮反弹重点）：工业富联、东山精密、蘅东光、光库科技、炬光科技、生益电子、沪电股份、深南电路、鹏鼎控股、生益科技、麦格米特、欧陆通、江海股份、申菱环境。