财通证券 电子行业：MLCC板块26H1业绩亮眼，涨价与国产替代加速兑现

摘要

财通证券维持电子行业“看好”评级，指出MLCC板块2026年上半年景气改善已进入业绩兑现阶段。 原厂端三环集团H1归母净利润19.32亿元（同比+56.18%）、风华高科2.90亿元（同比+74.01%）；上游材料端博迁新材、国瓷材料、洁美科技净利分别同比+28.50%、+9.36%、+39.87%；分销端商络电子净利5.03亿元、同比+493.25%。 价格方面，据TrendForce，三星电机率先针对OEM、ODM客户调涨2026Q4报价，消费级X5R平均涨幅预计25%-30%，AI服务器高端X6S涨幅10%-20%，其他厂商Q4报价预计上涨10%-20%。 订单端6月底村田、三星电机、太阳诱电BB Ratio达1.30、1.31、1.25，6月单月出货分别为1400、980、400亿只，均创近五年单月新高，价格、订单与出货相互验证涨价周期。 国内三环集团、风华高科、博迁新材、洁美科技同步扩产，高端MLCC国产替代进入产能释放阶段。 报告建议关注三环集团、风华高科等九家产业链公司，风险包括下游需求、涨价与扩产节奏不及预期及原材料价格大幅波动。

主要观点

• MLCC板块26H1业绩向好，景气改善逐步进入业绩兑现阶段，产业链代表性标的H1盈利普遍向上

• 原厂端业绩强劲：三环集团H1归母净利润19.32亿元、同比+56.18%，风华高科2.90亿元、同比+74.01%

• 上游材料端盈利齐升：博迁新材H1净利1.36亿元（+28.50%）、国瓷材料3.63亿元（+9.36%）、洁美科技1.38亿元（+39.87%）

• 分销端弹性最大：商络电子H1归母净利润5.03亿元，同比+493.25%

• 涨价由高端向更多规格扩散：三星电机率先针对OEM、ODM客户调涨2026Q4报价，消费级X5R平均涨幅预计25%-30%，AI服务器高端X6S平均涨幅10%-20%

• 受消费级中高容订单外溢影响，其他厂商Q4报价预计上涨10%-20%，价格、订单及出货数据相互验证，本轮MLCC涨价周期进一步确认

• 订单热度高企：6月底村田、三星电机、太阳诱电三家BB Ratio已达1.30、1.31、1.25

• 出货创纪录：6月单月村田、三星电机、太阳诱电MLCC出货分别达1400、980、400亿只，均创近五年单月新高

• 三环集团高容量MLCC扩产项目2026H1新增投入5.60亿元，截至6月底累计投入18.61亿元、投资进度49.91%，预计2027年5月底达到预定可使用状态

• 风华高科祥和工业园高端电容基地截至2026H1工程累计投入占预算比例已达98.56%，上半年约1.72亿元在建工程转入固定资产

• 上游材料扩产跟进：博迁新材7月公告拟投资2.015亿元建设纳米镍粉精细分级、200nm及以下镍粉分级及年产600吨超细金属粉体项目；洁美科技8月公告拟追加投资4.28亿元，华北基地离型膜年产能由4.8亿平方米提升至7.68亿平方米

• 原厂、上游材料等环节同步扩产，MLCC产业链国产替代有望由产品突破逐步迈向规模供货

论述逻辑

• 2026年半年报披露 → 原厂（三环集团+56.18%、风华高科+74.01%）、上游材料（博迁新材+28.50%、国瓷材料+9.36%、洁美科技+39.87%）、分销（商络电子+493.25%）盈利普遍向上 → 景气改善进入业绩兑现阶段；同时TrendForce数据显示三星电机率先调涨2026Q4报价（消费级X5R 25%-30%、AI服务器X6S 10%-20%），其他厂商受消费级中高容订单外溢影响预计跟涨10%-20%，叠加6月底村田、三星电机、太阳诱电BB Ratio达1.30/1.31/1.25及6月单月出货1400/980/400亿只创近五年新高 → 价格、订单、出货数据相互验证，本轮MLCC涨价周期进一步确认 → 国内三环集团（扩产进度49.91%）、风华高科（投入占预算98.56%）、博迁新材（拟投2.015亿元）、洁美科技（拟追加4.28亿元）同步扩产 → 高端MLCC国产替代由产品突破迈向规模供货 → 行业维持“看好”评级，建议关注原厂、上游材料及设备、渠道分销全产业链九家标的

关键展望

• 2026Q4涨价落地路径：三星电机已率先针对OEM、ODM客户调涨报价，消费级X5R平均涨幅预计25%-30%、AI服务器高端X6S平均涨幅10%-20%，其他厂商Q4报价预计上涨10%-20%

• 三环集团高容量MLCC扩产项目预计于2027年5月底达到预定可使用状态

• MLCC产业链国产替代有望由产品突破逐步迈向规模供货

• 风险提示：下游需求不及预期风险、MLCC涨价不及预期风险、国内扩产节奏不及预期风险、原材料价格大幅波动风险

推荐标的

• 行业评级：看好（维持），建议关注MLCC原厂、上游材料及设备、渠道分销等产业链环节

• 三环集团（MLCC原厂，建议关注）：H1归母净利润19.32亿元、同比+56.18%，高容量MLCC扩产项目累计投入18.61亿元、进度49.91%；报告未给出个股评级或目标价

• 风华高科（MLCC原厂，建议关注）：H1归母净利润2.90亿元、同比+74.01%，祥和工业园高端电容基地投入占预算98.56%；报告未给出个股评级或目标价

• 商络电子（渠道分销，建议关注）：H1归母净利润5.03亿元、同比+493.25%；报告未给出个股评级或目标价

• 博迁新材（上游材料，建议关注）：H1归母净利润1.36亿元、同比+28.50%，7月公告拟投资2.015亿元建设镍粉分级及年产600吨超细金属粉体项目；报告未给出个股评级或目标价

• 国瓷材料（上游材料，建议关注）：H1归母净利润3.63亿元、同比+9.36%；报告未给出个股评级或目标价

• 洁美科技（上游材料，建议关注）：H1归母净利润1.38亿元、同比+39.87%，8月公告拟追加投资4.28亿元扩离型膜产能至7.68亿平方米；报告未给出个股评级或目标价

• 火炬电子、昀冢科技、博杰股份（产业链相关，建议关注）：报告将其列入建议关注名单，未披露业绩数据、个股评级或目标价