伯恩斯坦 爱马仕（RMS.FP）：难逃地心引力

摘要

伯恩斯坦下调了爱马仕（Hermes）的 FY26E 和 FY27E 有机增长预期，并将其目标价从 2,150.00 欧元下调至 1,750.00 欧元。 报告指出，爱马仕虽较同业更具韧性，但仍受到中国夏季需求疲软及宏观经济指标下滑的负面影响。 分析师认为 2026 年下半年缺乏积极催化剂，建议投资者优先考虑历峰集团（Richemont）和盟可睐（Moncler）。 目前爱马仕估值已反映了市场对“法拉利式重置”的预期，即估值与中长期有机增长预期的下调。

主要观点

• 下调爱马仕 FY26E 和 FY27E 有机增长预期

• 中国市场需求疲软影响爱马仕表现

• 下调目标价至 1,750.00 欧元

• 估值倍数下调，反映市场对增长预期的重置

• 2026 年下半年缺乏积极催化剂

• 建议 2026 年下半年优先考虑历峰集团和盟可睐

论述逻辑

• 中国宏观经济指标疲软与消费需求转弱 -> 爱马仕有机增长预期下调 -> 估值倍数（相对 P/E）从 3.1x 下调至 2.6x -> 目标价下调至 1,750.00 欧元 -> 建议投资者在 2026 年下半年转向更具吸引力的同业标的。

关键展望

• FY26E 有机增长预期下调至 6.2%

• FY27E 集团有机增长预期为 7.6%

• FY27E 皮具业务有机增长预期为 9.5%

推荐标的

• 爱马仕（RMS.FP）：评级 Outperform，目标价 1,750.00 欧元

关键图表

图1. 现状——内生增长率（%）

图2. 全球奢侈品——相对市盈率

图3. 全球奢侈品——估值

图4. 全球奢侈品估值溢价/（折价）对比10年历史

图5. 爱马仕——利润表

图6. 爱马仕——现金流量表

图7. 爱马仕——资产负债表