丸美生物(603983)短期承压，渠道结构优化及原料蓄力修复

摘要

申万宏源点评丸美生物2026年中报，认为业绩符合预期：26H1营收16.63亿元，同降5.76%；归母净利润1.55亿元，同降10.86%；扣非净利润1.13亿元，同降32.13%。 单季26Q2营收7.82亿元同降14.84%，但归母净利润0.54亿元同增38.32%，收入承压主因主动收缩低ROI达人直播、优化营销投放。 盈利端26H1毛利率73.65%（同降0.96pct），销售费用率58.65%（同增2.02pct），研发费用率2.68%（同增0.42pct）。 分品牌看，丸美主品牌收入12.70亿元同增1.97%、占比76.37%，小红笔眼霜与小金针次抛构筑抗衰大单品矩阵；恋火PL彩妆收入3.88亿元同降24.78%、占比23.33%，主动收缩低效投放、精简SKU蓄力修复。 渠道上线上收入14.51亿元同降7.33%、占比87.48%，线下收入2.08亿元同增5.58%逆势增长，公司同时加码重组胶原蛋白研发并推动组织变革与线下渠道升级。 基于中报，分析师下调盈利预测，预计26-28年归母净利润3.1/3.8/4.2亿元（原预测3.2/3.9/4.3亿元），对应PE为36/29/27倍，维持“增持”评级。

主要观点

• 26H1业绩符合预期：营收16.63亿元同比降5.76%，归母净利润1.55亿元同比降10.86%，扣非净利润1.13亿元同比降32.13%。

• 26Q2营收7.82亿元同比降14.84%，但归母净利润0.54亿元同比增38.32%；收入承压源于公司主动收缩低ROI达人直播、优化营销投放。

• 盈利能力：26H1毛利率73.65%（同降0.96pct），归母净利率9.35%（同降0.53pct）；销售费用率58.65%（同增2.02pct），系达播结构优化及内容营销投入加大；管理费用率4.39%（同增0.95pct），受组织迭代、数字化升级影响。

• 研发投入加码：研发费用率2.68%（同增0.42pct），发力重组功能蛋白、眼部抗衰与新原料开发，多项技术完成中试，新原料完成备案。

• 丸美主品牌收入12.70亿元，同增1.97%，占总收入76.37%；小红笔眼霜、小金针次抛构筑抗衰大单品矩阵，618深耕天猫、抖音，会员成交占比提升，强化国货抗衰心智。

• 恋火PL彩妆收入3.88亿元，同降24.78%，占比23.33%；收缩低效流量投放、聚焦底妆赛道、精简SKU优化货盘，着力产品与品牌建设，蓄力后续修复。

• 线上仍是基本盘：线上收入14.51亿元，占比87.48%，同降7.33%；公司加大品牌自播与短视频种草，完善会员体系，投放效率持续改善。

• 线下渠道逆势增长：线下收入2.08亿元，占比12.52%，同增5.58%；深耕百货、CS渠道，落地体验营销，试点科技美肤馆，完善控价防窜货，并前瞻关注海外及并购机会。

• 公司下调盈利预测：预计26-28年归母净利润3.1/3.8/4.2亿元（原预测3.2/3.9/4.3亿元），对应PE为36/29/27倍，维持“增持”评级。

• 风险提示：行业竞争加剧风险，盈利修复不及预期风险，彩妆品牌调整不及预期风险，线下渠道修复不及预期风险，新品迭代不及预期等风险。

论述逻辑

• 起点：公司发布26H1业绩，表观收入利润双降（营收-5.76%、归母-10.86%、扣非-32.13%），26Q2营收降幅扩大至-14.84%。

• 归因：收入承压主因主动收缩低ROI达人直播、优化营销投放，恋火彩妆同步收缩低效流量投放、精简SKU，属主动调整而非需求恶化。

• 验证基本盘：丸美主品牌同增1.97%（占比76.37%）、线下渠道同增5.58%逆势增长，国货抗衰心智与渠道韧性支撑主业稳固。

• 蓄力修复：销售、管理、研发费用率分别提升2.02/0.95/0.42pct，投向达播结构优化、组织数字化升级及重组功能蛋白、新原料研发（多项技术完成中试、新原料完成备案），为后续修复蓄力。

• 结论：品类结构优化逻辑清晰、发展基本面坚实向好，但按中报下调26-28年盈利预测至3.1/3.8/4.2亿元，维持“增持”评级。

关键展望

• 下调后盈利预测：26-28年归母净利润3.1/3.8/4.2亿元（原预测3.2/3.9/4.3亿元），对应PE为36/29/27倍。

• 后续验证点：依托大单品迭代升级、渠道精细化运营及品牌心智深化夯实主业壁垒；恋火彩妆完成结构调整后稳步修复；线下渠道修复与新品迭代进展。

• 风险提示：行业竞争加剧、盈利修复不及预期、彩妆品牌调整不及预期、线下渠道修复不及预期、新品迭代不及预期等风险。

关键图表

图1. a) SWS公司点