摩根大通：全球需求指标3：基本金属供需追踪：市场等待关税更新之际，中国持续买入铜

原标题：Global demand indicators 3

摘要

报告指出，尽管市场等待关税政策更新，中国仍在持续买入铜。中国铜需求指标因高基数效应在5月大幅下滑，消费加权终端需求指标同比下降5%（年初至今至5月）。然而，表观消费量因精炼产量韧性和库存持续下降而继续走高，5月同比增长8%（年初至今约+3%）。中国精炼铜产量仍接近1400万吨，受益于废铜进口强劲，尽管铜精矿进口年初至今同比下降1%。报告还分析了全球铜库存、冶炼厂活动及主要矿企产量等关键数据。

主要观点

• 中国铜需求指标因高基数效应大幅下滑：消费加权终端需求指标5月同比下降5%（年初至今至5月），建筑和可再生能源领域疲软。
• 可再生能源装机在5月面临极高基数（2025年6月前抢装潮），导致同比大幅走弱。
• 电网投资5月也低于2025年5月的强劲水平，但年初至今仍同比增长约13%。
• 高基数效应将从6月起逐渐消退。
• 中国表观消费量继续与终端需求背离：5月同比增长8%（年初至今约+3%），受精炼产量韧性和库存下降支撑。
• 中国精炼铜产量仍接近1400万吨（图43、图44），废铜进口强劲（图41）。
• 铜精矿进口年初至今同比下降1%（图38）。
• 全球铜库存（包括LME、SHFE、保税区等）在2026年5月出现下降。
• 全球冶炼厂活动指数显示2026年5月有所回升。
• 主要铜矿企业产量数据（如智利、秘鲁）在2026年5月呈现不同趋势。

论述逻辑

报告从中国铜需求指标因高基数下滑出发，指出终端需求（建筑、可再生能源、电网）走弱，但表观消费因精炼产量韧性和库存下降而保持增长，形成背离。随后分析全球铜库存、冶炼厂活动和矿企产量，综合判断市场在关税不确定性下仍由中国买入支撑。

关键展望

报告未明确给出未来价格或时间窗口预测，但指出高基数效应将从6月起逐渐消退，可能改善同比数据。市场仍在等待关税政策更新。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 风力发电装机容量新增

图2. 工业机器人产量增长

图3. 中国铜扁平材生产商开工率

图4. 全球可见铝库存

图5. 中国铝土矿总进口量

图6. 全球可见锌库存

图7. 全球可见镍库存（按使用天数计）

图8. 中国可见镍库存总量（SHFE+地区）